增长期权、创业板企业定价与风险投资决策

在过去的一年多，中国创业板市场高发行价、高超募率和高市盈率的"新三高"现象饱受争议，而争议的关键在于，创业板市场能否通过信息揭示与投资者交易有效反映创业企业价值和帮助风险投资与创业者实现价值。本项目将在统一的框架内，采用实物期权、计量经济等方法和工具，系统、深入地研究创业板企业的市场定价和风险投资的进入与退出决策问题。首先，本项目将创业企业盈利能力高度不确定的微观特征和创业板市场投资者勇于承担高风险以获得高回报的偏好特征相结合，研究创业板企业市场定价中的增长期权价值，并实证考察其对二级市场和IPO定价的影响；其次，考虑创业企业上市后的市场定价及流动性的影响，研究风险投资在创业板的退出决策，进而研究退出预期下风险投资在企业上市前的进入决策。项目成果将在剖析创业板市场"新三高"现象形成机理的同时，为风险投资的微观决策和中国创业板市场进一步的改革与完善提供重要的理论依据。

本项目充分考虑盈利不确定性所蕴含的大量增长期权，对考虑增长期权的企业市场估值与创业板企业定价，以及预期市场估值影响下风险投资的进入与退出决策等问题进行了深入的研究,取得了具有重要学术和应用价值的研究成果。具体包括：（1）理论上剖析了增长期权对企业市场估值“凸性”影响的机理；（2）实证检验了风险投资及其参与特征对创业板上市企业一级市场IPO抑价的影响；（3）实证检验了盈利不确定性和非对称信息，以及增长期权和创业板特征对企业二级市场估值及价值揭示的影响；（4）实证检验了股票流动性和退出回报等对创业板市场风险投资退出决策的影响；（5）同时考虑IPO和清算两种退出方式，构建了风险投资价值评估、退出决策，进而退出预期下进入决策的实物期权模型；（6）在完成研究计划之外，实证检验了增长期权的风险特征及其执行对股票风险收益时变特征的影响，以及结合国有为主、集团为主等我国上市公司构成特征，从非理性投资角度考察了我国上市公司的投资效率及其影响因素。项目研究成果不仅丰富和扩展了企业市场估值理论和实物期权方法的应用，而且为创业板市场的运行、风险投资产业的发展，以及二者的良性互动提供了重要的决策参考。