管理层语调、投资者反应与股价崩盘风险——基于档案研究与实验研究的双重检验

Financial reporting content consists of qualitative information and quantitative information. Accounting researchers define qualitative information as management tone (or soft information). Compared to substantive research on quantitative information, research on management tone has just started. In China, there is little research on this area so far. By implementing both the archival method and experimental method, this research project intends to fill the gap by examining three issues: (1) how qualitative information affects investor judgment on firm's current performance and future performance; (2) whether investor reaction to management tone depends on disclosure transparency; (3) whether management tone can predict stock price crash risk. Combining the evidence from both experimental and archival methods helps us better identify the causal relationship between management tone and market reaction and test the informativeness of management tone. As a result, we can better understand the role of management tone in the financial reporting system, providing useful message to regulators and managers regarding the use of qualitative information.

文字信息与数字信息共同构成了完整的企业财务报告披露内容。国际上，会计学者把财务报告披露的文字信息认定为管理层语调（又称为软信息）。相对于广泛的数字信息研究而言，国际上对于管理层语调的研究才刚刚起步，国内更是几乎空白。本课题拟将档案研究与实验研究两种方法相结合，主要研究三个方面的问题：（1）管理层语调如何影响投资者对企业现阶段业绩的评价与对企业未来业绩的预测；（2）投资者对管理层语调的反应是否取决于财务报告的透明度；（3）管理层语调是否能够预测股价崩盘风险。采用实验研究与档案研究相结合的方法，我们能够很好地找出管理层语调与市场反应之间的因果关系，检验管理层语调的信息含量，从而更加清晰地研究管理层语调在财务报告体系中的地位与作用，给监管机构与企业管理层提供文字信息运用方面的借鉴意义。

本项目的研究内容是财务报告的文本信息，包括管理层的语调、财务报告的可读性（财务报告透明度的一个维度），个体投资者对文本信息的处理与反应，以及股价的崩盘风险等。按照语言与国别的不同，本文的研究内容可分为两大块：英文背景的财务报告文本信息研究与中文背景的财务报告文本信息研究。.在英文文本信息研究中，我们发现，文本可读性不仅影响投资者阅读财务信息时的情绪，也影响他们对信息的理解，而且，他们对信息的理解偏差直接影响他们的投资决策。投资者在处理复杂业绩信息时，文本可读性可以极大的提高投资者的决策理性程度。我们的这一研究成果为监管层提高财务报告信息透明度与文本书写规范性提供了直接证据。该研究成果发表于国际会计前三期刊《The Accounting Review》，属于国内行为会计领域研究在国际顶尖期刊发表的突破。.在中文文本信息研究中，我们发现，国内上市公司的年报信息中，管理层语调（正面词汇vs 负面词汇）的信息含量与其对市场的影响并不是单一的、线性的，而是会随着情境的变化而变化。具体来说，当公司的数字信息更加可信时，公司的文本信息也更可信，此时，文本信息对于市场有正向的信息传递作用。然而，当公司的数字信息质量很低时，文本信息中存在管理层故意误导市场的可能，从而导致股价崩盘风险的增大。我们的研究成果对市场投资者、上市公司高管以及监管机构都具有借鉴意义。尤其重要的是，我们的研究结果，为财务报告中，文本信息与数字信息两者的互相作用，理清了框架——两者是同向作用，并非此消彼长。再者，本文的研究也证实了，财务报告中，若管理层采用与事实不符的夸张词汇、煽情词汇等，同样有可能造成股价的崩盘风险（投资者被误导）。上述研究的一系列论文处于审稿或者工作论文阶段。.本项目在数据库上的重要成果是，我们建立了关于中文财务报告中的文本情感词汇列表，为中文情境下的语调研究提供了一定的词汇基础。