收入断层背景下中国宏观金融风险传导机理与去杠杆化政策模拟研究

Income fault and economic leveraging are coexisted in many economies before the financial crisis. Are there any relationships between them? This project intends to explore theoretically and empirically the macro-financial risk transmission in economy with income fault, and simulate and evaluate the efficacy of deleveraging policies to stabilize Macro-financial system in China. First, by introducing financial friction and heterogeneous household income in the DSGE model of four sectors(including household, non-financial cooperation, government and financial cooperation), we study the relationship between income fault and economic leveraging in the framework of exported-originate economy and real estate-originate economy and demonstrate the mechanism, and path of those economy’s macro-financial risk. Second, based on panel data(mainly developed countries) analysis and China’s time series data analysis, we test two hypotheses to demonstrate the specified path of “income fault→economic leveraging→macro-financial risk”. The one is whether income fault is positive correlated to leverage ratio and the other one is whether leverage ratio is positive correlated to macro-financial risk. Third, combing the DSGE model and macro-financial network model, we construct a new model which can simulate how various polies stabilize the macro-financial system through de-leveraging. Based on simulation studies, empirical outcomes and Chinese actual macroeconomic polies, we discuss the efficient policy combination of control macro-financial risk in China.

在许多经济中，收入断层和经济杠杆化相伴出现于金融危机前夕，它们之间存在内在的关联吗？本课题拟探讨收入断层背景下中国宏观金融风险的传导机理，并模拟评估去杠杆化政策的宏观金融稳定效果。首先，在包括住户、非金融企业、政府和金融机构四部门DSGE模型中，引入金融摩擦和住户收入异质性，探讨收入断层背景下经济杠杆化的出口驱动和房地产驱动两种成因模式，并阐释宏观金融风险传导的机理；其次，基于跨国面板分析和中国时间序列分析，检验如下假说以揭示“收入断层→经济杠杆化→宏观金融风险”的影响路径：①收入断层导致了更严重的经济杠杆化吗？②哪些部门的杠杆化对宏观金融风险的增加具有显著的决定作用？最后，综合DSGE模型和宏观金融网络模型，构建组合模型，模拟和评估各项财政、税收和货币政策工具通过去杠杆化以稳定宏观金融系统的效果。在政策模拟和实证研究的基础上，重点探讨中国宏观金融风险管理的有效政策组合。

2007-2009年国际金融危机后，政策制定者对宏观金融政策进行反思，加强了对金融市场的监管力度，并提出危机管理的宏观审慎政策。学术界也对危机发生的传导机制、危机的事前预测方法、事中应对手段以及事后恢复措施进行了系统全面的再思考，形成了多种观点，但也存在激烈的争论。在此背景下，本项目从宏观杠杆率角度探讨各国民经济部门杠杆率增加的理论成因机制，宏观金融风险通过部门间金融资产负债关系在部门间的传染的机理,各部门内部再平衡措施对阻隔风险传染的有效性，以及部门去杠杆政策稳定宏观金融系统的效果评估。研究发现（1）基于宏观金融网络的传染乘数是评估宏观金融稳定的有效指标；（2）国民储蓄是阻隔宏观金融风险在国民经济部门间传染的有效机制；（3）住户和金融机构部门去杠杆稳定宏观金融系统的效果优于政府部门和非金融企业部门；（4）收入和财富差距扩大没有显著地扩大我国家庭部门债务，主要源于我国金融发展程度较低；（5）非金融企业，特别是非金融国有企业的再融资行为是我国宏观杠杆率高企的主要原因，也是目前宏观金融系统的主要风险点。在运用本项目构建的宏观金融网络模型量化我国去杠杆化政策的效果时，研究发现金融机构、住户、政府、非金融企业和政府部门杠杆率下降5个百分点，宏观金融系统传染乘数分别下降7%，7.4%，24%，0.5%和0.8%，其单一部门去杠杆的政策含义是杠杆率越高的部门去杠杆的宏观金融稳定效果越差；但非金融企业去杠杆时严控政府部门加杠杆的部门杠杆率联动稳定宏观金融系统则效果显著。本项目研究的科学意义在于构建了测度宏观金融稳定的新指标，内生部门内调整的宏观金融网络模型可揭示宏观金融风险的阻隔机制，宏观金融网络模型可以运用于模拟部门去杠杆化政策的政策效果。