影子银行扩张背景下中国货币政策与宏观审慎政策的协调研究

In recent years, rapid expansion of Chinese shadow banking not only has distorted monetary policy credit transmission effect, but also has accumulated a great deal of financial risk which threatens economic and financial stability. Under this background, it’s important to explore the way to build the coordinating pattern between monetary policy and macro-prudential policy, which aims at maintaining economic and financial stability. This project intends to build a DSGE model including shadow banking, design the different coordinating patterns between monetary policy and macro-prudential policy, analyze their financial intermediary influences and macroscopic effect, and lastly identify the optimal coordinating pattern by a welfare criterion. Specifically, on the first, analyzing operational characteristics of Chinese shadow banking and building a dual financial-intermediary DSGE model with shadow banking and traditional banking. Secondly, from the perspective of institutional mandates, designing five coordinating patterns between monetary policy and macro-prudential policy. At last, based on “stabilizing economic growth, controlling prices and guarding against risks” triple targets welfare evaluation criterion, simulating and computing variations of welfare to get the optimal coordinating pattern. This research will try to expand the mechanism of existing dual financial-intermediary DSGE models, rich research ideas of coordination between monetary policy and macro-prudential policy, meanwhile, provide concrete suggestions to build and improve Chinese “Monetary policy + Macro-prudential policy” dual-pillar regulatory framework on institutional aspect. So, it has some theoretical significance and realistic value.

近年来，中国影子银行快速扩张不仅扭曲了货币政策信贷传导效果，而且积聚了大量金融风险，威胁到经济金融稳定。在此背景下，探索构建货币政策与宏观审慎政策的协调模式以维护经济金融稳定具有重要意义。本项目拟构建包含影子银行的DSGE模型，设计并分析货币政策与宏观审慎政策的不同协调模式对金融中介的影响及宏观效应，并藉由福利标准甄别最优协调模式。首先，剖析中国影子银行运行特征，构建包含影子银行与传统银行的双金融中介DSGE模型。其次，基于制度性授权视角，设计货币政策与宏观审慎政策的五种协调模式。最后，基于“稳增长、控物价、防风险”三重目标福利评价标准，模拟计算各种协调模式的福利变化，甄别最优协调模式。本研究将拓展现有双金融中介DSGE模型的机制、丰富货币政策与宏观审慎政策协调的研究思路，同时从制度层面为构建和优化中国“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱调控框架提供具体建议，具有一定的理论意义和现实价值。

项目背景：2010年以来，中国影子银行的快速扩张严重抑制了货币政策调控效果，并威胁到金融稳定。充分理清影子银行的形成原因、影响效应，并在此基础上充分发挥货币政策和宏观审慎政策的调控效果成为重要议题，这也构成了本项目的研究背景和破题方向。.主要研究内容：（1）经济金融周期变化与双支柱调控演变逻辑的内在关联。（2）金融危机发生以来，发达国家影子银行迅速坍缩但中国影子银行却快速扩张的原因。（3）影子银行活动对企业风险承担水平的影响效应。（4）跨境资本流动对国内金融稳定和经济增长的影响。（5）构建DSGE模型分析宏观审慎政策和房产税政策在防范化解房地产风险方面的效果。.重要结果：（1）2012年以来中国的经济周期和金融周期出现明显分化，数量型货币政策调控对金融周期的影响更加中性。（2）在四万亿扩张计划实施后，中国宏观政策不确定性的上升加剧了影子银行的扩张，且主营业务更差的企业倾向于更多的参与影子银行活动。（3）影子银行活动提高了企业风险水平，而且影子银行的渠道差异对风险承担具有异质性影响。（4）中国的金融稳定程度在2015年达到谷底，资本流入对金融稳定和经济增长的边际促进作用不断下降。（5）房产税政策对房价的抑制效果更好，宏观审慎政策更符合“房住不炒”的要求。.关键数据：（1）运用宏观数据和因子分析方法度量1999-2017年中国的经济周期和金融周期。（2）计算2007-2018年中国非金融上市企业参与影子银行活动的规模。（3）运用时间序列数据和因子分析方法构建2000-2019年中国的综合金融稳定指数。.科学意义：（1）货币政策由数量型调控向价格型调控转型必须配合使用宏观审慎政策以熨平金融周期。（2）宏观政策应保持连续性、弱化相机抉择成分，并强化对企业影子银行活动的穿透式监管。（3）对企业的影子银行活动要“有保有压”、分类治理。（4）一方面要遏制资本非理性流出对国内经济造成负面冲击，另一方面要严控影子银行和资产泡沫引导资本合理流入。（5）房价上涨过快时以房产税政策为主，房价温和变化时以宏观审慎政策为主。