卖方分析师与机构投资者之间的利益关联对股票收益率影响的研究

In this project, we initiate from the important conflicts of interest - broker’s shareholding in fund management companies - confronted by sell-side analysts, and focus on three unstudied phenomenon: abnormal change of portfolio of connected mutual funds; analyst’s dissent followed by connected fund; analysts' consensus followed by connected funds. Furthermore, we will study the relationship between these abnormal phenomenon and stock returns. The study of this project will improve our understanding on the functioning dynamics and existing issues of sell-side analysts and institutional investors in Chinese stock market, and provide scientific evidence and instruments for policy makers and regulators to identify inside trading and market manipulation behaviors of financial institutes and provide better financial institutions in China.

本项目将从分析师与机构投资者之间存在的利益关联——证券公司持股基金公司这一新的角度出发，对该利益关联影响共同基金投资的三种（现有文献少有涉及的）特殊现象进行研究：关联基金持股变动异常、卖方分析师预测异常、分析师预测共识和关联基金跟进，并探究这些现象对未来股票收益率的影响。本项目的研究不仅对金融学领域的股票价格的形成机制（资产定价）、机构投资者的知情交易（informed trading）、证券分析师在金融市场中的作用及其面临的利益冲突这几个方面的文献有着重要拓展和补充，同时也可以为证券监管部门识别金融机构参与内幕交易或操纵市场等非法行为提供科学的手段。

本项目从分析师与机构投资者之间存在的利益关联——证券公司持股基金公司这一新的角度出发，对该利益关联影响共同基金投资的这一（现有文献少有涉及的）特殊现象进行研究，并探究这些现象对未来股票收益率的影响。我们依据券商（投行）与共同基金附属关系获得了关联分析师（affiliated analyst）的定义，并将共同基金持股分为被关联分析师跟踪的持股与未被关联分析师跟踪的持股。我们发现，被关联分析师跟踪的持股在未来的一个季度平均比未被关联分析师跟踪的持股的平均回报高1.13%（t=3.17）。我们将这种现象解释为一种知情交易或信息优势，即基金经理从关联分析师或券商获得了有效性息，从而获得了超额回报。本项目的研究不仅对金融学领域的股票价格的形成机制（资产定价）、机构投资者的知情交易（informed trading）、证券分析师在金融市场中的作用及其面临的利益冲突这几个方面的文献有着重要拓展和补充，同时也可以为证券监管部门识别金融机构参与内幕交易或操纵市场等非法行为提供科学的手段。