基于异质交易者行为的远期汇率期限结构研究

传统的汇率决定理论的研究建立在交易者理性和同质的基础上，难以解释外汇市场上所存在的诸多异象。本项目引入符合经验事实的异质性假定，立足于外汇市场异质交易者的心理、预期、交易行为及相互作用机制，采用均衡分析、随机控制、时间序列分析等方法，研究远期汇率及其波动期限结构的形成机理。通过对异质交易者行为下的远期汇率及其波动期限结构的理论建模和实证分析，旨在提高对现实远期汇率波动的解释和预测能力，为远期汇率期限结构的形成机理提供新的研究视角和新的经验依据。

本项目主要完成了研究计划的如下内容：一是远期汇率期限结构与异质交易者行为的关系研究，这部分内容以理论建模为主；二是异质交易者行为下的远期汇率及其波动期限结构的统计特征研究，这部分内容以统计建模为主。围绕这些内容，共完成工作论文9篇，专著1本。其中7篇文章已发表，包括3篇SSCI检索文章，3篇CSSCI检索文章，1篇中文核心期刊文章。另外2篇工作论文已投出。1本专著已出版，并获上海哲社优秀成果二等奖。完成内容和结论的具体阐述如下：. 第一、从不同的视角对远期汇率及其波动进行了建模，分析了异质交易者行为对远期汇率及其波动的影响。包含基本面交易者和技术交易者在内的远期汇率决定模型显示，外汇市场中基本面交易者具有回归基本面预期，而技术交易者具有惯性趋势预期。当现实的远期汇率偏离均衡值时，技术交易者倾向于转换成基本面交易者。包含套利者和套保者等在内的远期汇率决定理论模型显示，远期汇率由利率平价远期汇率的预期、未来即期汇率的预期、噪声交易者的预测误差三因素组成，套保者和套利者的市场力量决定了远期汇率倾向于何种因素。. 第二、对远期汇率及其波动期限结构进行了建模，分析了异质交易者行为及利率变动对远期汇率及波动期限结构的影响。包含理性交易者和噪声交易者在内的远期汇率决定模型研究了远期外汇波动与异质预期之间的关系，研究结果显示远期汇率波动与升贴水预期之间呈偏U型曲线关系。进一步对远期汇率期限结构进行三因素动态建模，发现远期汇率三因素模型能较好地刻画各个期限的远期汇率走势，提高了现存模型的精度。此外，当利率跳跃发生时，远期汇率波动曲线是否呈“偏微笑形状”取决于即期汇率的标准差、国外利率的均值回复系数,以及国外利率和即期汇率的相关系数。. 第三、对远期汇率及其波动期限结构进行统计建模，分析远期汇率期限结构及其波动的统计特征。对金融危机前后多国货币远期汇率及其期限结构的实证研究表明，不同到期期限远期汇率之间存在着长期均衡关系，并且长期均衡关系由远期溢价期限结构所决定。另外，对金融危机前后不同经济特征的国家或地区的货币汇率波动转换特征的研究表明，危机期间的突发事件、宏观经济形势的改变、央行干预政策以及国际利差交易行为是汇率波动状态转换的可能原因。