利率扭曲的宏观效应量化及传导机制研究

In recent years, various imbalances and distortions have become principal problems restricting China's economic development. As a kind of financial factors, the distortion of interest rate is the basis of all kinds of unbalances and distortions. The quantitative analysis of the impact of the interest rate distortion and the characterization of the transmission mechanism are the foundations of the macroeconomic policy and two important issues to be studied. Through the preliminary research, we found that interest rate distortion will have a significant impact on the long-run economic growth through fluctuation effect and distribution effect. Accordingly, this project will construct a dynamic stochastic general equilibrium(DSGE) model with financial sector to examine how interest rate distortion will influence the economic fluctuation and income distribution dynamics of different sectors, so as to influencing the economic growth; to quantify contribution of interest rates distort to macroeconomic fluctuations; to investigate how the market-oriented interest rate reform can improve the ability of the economy against endogenous economic risks; to analyze how the optimal leverage ratio will be set in order to maximize social welfare. This project is closely related to economic activity.

近年来，各类失衡和扭曲已成为制约我国经济发展的主要矛盾。利率扭曲作为一种金融现象，是各种失衡、扭曲的基础诱因。利率扭曲影响的量化分析和传导机制的刻画是宏观经济政策的基础、是亟待研究的重要课题。经过前期研究，我们发现利率扭曲会通过波动效应和分配效应作用于中长期经济增长。据此，本项目将构建加入金融部门的动态随机一般均衡（DSGE）模型，量化利率扭曲对宏观经济波动的贡献度；分析利率扭曲如何影响不同部门的收入分配动态，刻画利率扭曲对长期增长潜力的作用机制；判断利率扭曲的解除将如何影响现实经济波动的方向与程度，探讨利率市场化改革能否提高经济内生抵御风险的能力；探讨社会福利最优的杠杆率设定，解答当前利率市场化改革中存在的隐忧，为未来更好地发挥市场在资源配置过程中的基础作用提供思路。

当前我国经济增长处于新常态运行区间，要素价格扭曲及由此带来的经济结构方面的隐患和各种失衡仍是制约经济发展的主要矛盾。资本市场中，存款利率浮动仍未完全放开，流动资金极易脱实向虚；劳动力市场中，产业结构与人力资本结构倒挂，劳动者技能与行业需要存在一定差距。无论是“工资扭曲”还是“利率扭曲”，都将提供错误的价格信号，改变对经济行为人的激励。.项目研究从以上典型问题出发，对我国“利率扭曲”和“工资扭曲”现象进行了客观描述，对二者产生的效率损失进行了量化评估，并分析了利率传导渠道畅通性对货币政策短期效应的影响。.研究主要结论为：①我国目前存在两类利率扭曲现象，分别表现为贷款利率长期低于自然利率以及存贷利差偏离均衡利差。利率扭曲推高了经济杠杆率、放大金融风险、导致资金更容易流向金融和房地产部门。由于政策利率存在扭曲，造成我国实际产出偏离均衡产出。加之利率调控的非对称性和宽松倾向，进一步加剧了经济泡沫。②我国的长期均衡利率呈下降态势。政策利率扭曲在先，进而造成实际产出偏离均衡产出。③长期均衡利率（物质资本投资回报率）下降是造成增长减速和“中等收入陷阱”风险加大的首要原因。物质资本的短期逐利性使其锁定在虚拟经济和房地产行业，对实体经济特别是新兴与创新制造业的投入不足。④帮助经济跨越中等收入陷阱的关键在于提高物质资本和人力资本投资方向的匹配度，使物质资本和人力资本流动与产业集聚和城市化发展相一致、与技术创新能力提升相配合。⑤改善人力资本结构与行业技能结构的匹配度需要首先消除技能劳动力与无技能劳动力的相对工资扭曲。.研究成果对于纠正短期内生产要素错配和防止生产效率下滑，助推产业结构升级和劳动力技能结构提升，护航经济高质量增长具有重要现实指导意义。