基于宏观-金融模型的利率期限结构经济预测能力及形成机制研究

There is forward-looking economic information about coming economic growth and inflation in the interest rate term structure. The role of the term structure in monetary policy is more and more important in China. In this project we will give a macro-financial model of China, and reach on the predictability of term structure and its formation mechanism base on the model. The main contents include: 1）having a theoretical analysis of the predictability on the expect theory and effect of monetary policy perspectives; 2）building and estimating a macro-financial models with time-varying potential output, nature interest rate and implicit inflation target; 3）Calculating the output gap, real interest rate gap and inflation gap, simulating the term structure under different scenarios, and having a comprehensive evaluation of predictability; 4）having an analysis on the formation mechanism of predictability on the monetary policy adjustment, macroeconomic shocks and macroeconomic risk;5）giving some suggestions on further enhance the value of the term structure on policy making. The reach outcomes can give scientific reference for financial system serving real economy better in China.

利率期限结构包含着未来经济增长、通货膨胀变动趋势的前瞻性经济信息，在中国货币政策制定中的作用不断加强。本项目拟构建描述我国利率 期限结构、宏观经济与货币政策联动机制的宏观-金融模型，并且应用模型对我国利率期限结构的经济预测能力及形成机制进行研究，主要研究内容包括：1）从预期理论和货币政策效应角度进行理论分析，并构建综合性理论模型；2）构建与估计包含具有时变性质的自然利率等不可观测变量的宏观-金融模型；3）基于宏观-金融模型计算产出缺口、实际利率缺口和通货膨胀缺口，模拟不同情景下的利率期限结构，对利率期限结构经济预测能力进行全面评价；4）基于宏观-金融模型从货币政策调整，宏观经济冲击传导效应、宏观经济风险识别三个视角对利率期限结构预测能力形成机制进行剖析；5）提出进一步提升利率期限结构政策应用价值的对策建议。项目研究成果可以为金融体系更好服务于实体经济的政策制定提供科学参考。

利率期限结构具有重要的前瞻性信息价值，可以为货币政策制定提供决策支持。本课题构建描述我国利率期限结构、宏观经济和货币政策联动机制的宏观-金融模型，并且应用模型对我国利率期限结构的经济预测能力及形成机制进行研究。研究结果利率期限结构具有重要的前瞻性信息价值，可以为货币政策制定提供决策支持。表明：（1）预期理论在我国利率期限结构中是成立的，在预期理论所揭示规律的调整作用下，我国利率期限结构的动态过程具有明显的非线性特征，体现了我国货币政策态势的阶段性变化。（2）包含具有时变性质潜在产出、自然利率和隐性通货膨胀目标的宏观-金融模型可以较好地拟合我国数据。根据总需求曲线、总供给曲线和“泰勒规则”所揭示的经济规律可以对我国宏观经济态势与经济政策效果进行分析与评估。考虑货币政策因素的不同期限利率拟合值与利率真实值具有更为近似的统计特征。（3）利率期限结构是预测经济周期波动状态的重要工具，并且在预测时考虑经济状态的先验信息具有重要作用。我国利率期限结构对经济增长、通货膨胀和利率等宏观经济变量走势具有指示作用。（4）货币政策趋势成分与利率期限结构水平因子之间具有显著的双向影响关系，循环成分对斜率因子具有显著的影响，而斜率因子对循环成分的影响则不显著。短期利率是宏观经济对利率期限结构影响的一个重要传导变量，宏观经济能够通过影响短期利率，进而对利率期限结构产生影响。宏观经济冲击对不同期限利率具有类似的影响模式。各种冲击的影响会随着时间变化，而逐渐减小，在长期上利率期限结构整体坡度受到的影响较小。研究结果为我国利率期限结构与宏观经济的联合动态变化特征提供了新的经验证据，这些证据可以为进一步挖掘利率期限结构的信息价值，加强对宏观经济风险的有效识别和预警，以维护金融市场的稳定发展提供一定的理论依据与参照标准。