非对称信息下的资产定价研究

Information plays a very important role in the the financial market, and has a decisive influence on the asset pricing and market equilibrium. Meanwhile, asymmetric information usually exists in the financial and commodity market. The main purpose of this project is to study the trading behavior of different kinds of traders and their influnence to the asset pricing and market equilibrium. In this project, based on the insightful papers by Kyle (Econometrica, 1985) and many other scholars, we first analyze the interaction of "overconfident" and "public disclosure" and their influence to the asset price、market depth and market efficiency . And then focus on the analysis of the market equilibirum when the market bias semi-efficient condition. We will give the sequential and continuous equilibrium when the private information of the insider is long-lived and short-lived, respectively, and explore the trading behavior and the beliefs change of non-rational insiders, so as to better explain the economic phenomena and give some instructions to investors or relevant departments. This research , which is cutting-edge and difficult in theory, has a strong background and practical significance.

信息在金融市场中扮演着独特而又重要的角色，对资产价格、市场均衡和走势有着决定性的影响。同时，在现实金融市场或者现货市场中，信息的不对称是普遍存在的。本课题主要研究当市场上存在非对称信息时，各类拥有不同信息的交易者的交易行为及其对资产价格、市场均衡及走势等因素的影响。 在本项目中，我们在Kyle(Econometrica,1985) 等众多学者的研究基础上，首先分析"过度自信"与"信息披露"的交互作用，及它们对资产价格、市场有效性和市场深度等因素的影响。然后重点分析当市场偏离半强有效时，分别根据内部交易者的私有信息是long-lived与short-lived的情形，研究市场的序贯均衡与连续均衡,分析非理性内部交易者信念的变化，以便更好的解释经济现象并能给投资者及相关部门以指导。该研究前沿性强，理论难度较大，有着很强的背景和重要的现实意义。

金融资产的价格行为一直是金融市场微观结构理论的主要研究内容。 许多理论研究与实证分析表明从信息的角度深入阐释金融资产价格行为的形成机理成为市场微观结构理论的焦点。信息在金融市场中扮演着独特而又重要的角色，对市场均衡和走势有着决定性的影响。 同时，在现实金融市场或者现货市场中，信息的不对称是普遍存在的。本项目主要研究当市场上存在非对称信息时，各类拥有不同信息的交易者的交易行为及其对资产价格、市场均衡及走势等因素的影响。具体地，在本项目中，我们在 Kyle(Econometrica,1985) 等众多学者的研究基础上，首先研究了当市场上只有一个拥有 long-lived信息的过度自信的内部交易者，且要求每次交易结束之后公布他的交易量的模型下，内部交易者的交易行为及对资产价格、市场的 交易量、市场有效性等等的影响。研究发现内部交易者会采取类似 Hudart, Hughes and Levine (2001) 给出的混合策略来掩盖自己的信息，“非理性”与“交易量的揭露”这两个因素使得内部交易者的交易强度、期望利润和市场深度等参数随着交易的进行呈现出很大的波动，这与已有文献有很大不同，此研究可以更好的解释现实中每天如此大的交易量这一现象。其次，我们研究了当市场偏离半强有效时，内部交易者与外部交易者的交易行为，研究发现当价格比半强有效条件低的时候，内部交易者与外部交易者在他们私有信息上的交易强度比较大，从而导致价格能够揭示更多的信息。 最后，我们还研究了市场上有内部交易者与过度自信的外部交易者的交易行为及对市场的影响，研究发现越过度自信的外部交易者对他的私有信息反应反而越不足，从而导致他的利润会减少内部交易者的利润会增加。过度自信的外部交易者的存在会使得市场更加的不稳定不有效。到目前为止，项目组成员已发表SCI与SSCI论文共3篇（其中SSCI杂志两篇），另外还有多篇文章在投或修改之中。项目执行期间，项目负责人培养研究生9名，其中一名已经毕业，且其毕业论文被评为优秀硕士毕业论文。