非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价

资本资产定价模型（CAPM）是经典的金融理论，其形式简洁优美，具有较高的实用价值，但无法用于解释金融市场的一些异常现象，如股权溢价之谜、动量效应（Momentum）等。本课题从信息角度入手，放宽CAPM模型中隐含的完美信息假设；然后结合行为金融，引入非完美信息下的观点偏差（乐观/悲观）要素，提出广义期望概念，重新给出风险与收益的度量方法；并用新的度量方法构建模型描述投资者的投资决策行为，得到扩展的CAPM模型；再分别用国内外金融市场的数据，进行经验研究，检验理论模型。本课题的原创性体现在它将原本相互割裂的领域和问题进行衔接，通过全新的定义和研究框架，试图同时解释多个金融异象；其基础性和前沿性体现在广义期望的定义是对数学工具的创新，它可能伴随着一系列随机积分和计量经济的研究成果，并最终发展金融衍生产品定价理论；此外，本研究还可提高金融产品定价的精确度，提高市场效率。

本课题完全按照研究计划组织和实施，圆满而出色完成了既定的研究任务。此外，本课题组还围绕着本课题的研究主题开展研究，并在国内外学术期刊上发表了38篇学术论文。. 信息模糊导致观点偏差。通过定义观点偏差，我们提出一个全新的风险收益度量方法，建立了广义CAPM模型，并提出相应的实证检验程序，以解释资产定价之谜。在合理的风险厌恶系数下，美国股市的数据（1926－1999）表明，人们在这段时期总体上是略为悲观的，从而对股权溢价之谜给出了合理的解释。广义CAPM模型仍然保留单贝塔表达形式，只是风险量变为系统性风险与潜在风险的加权平均值，而风险价格（市场预期超额收益率）要经过观点偏差调整。惯性效应可以有两种解释：第一，赢家组合系统性风险较低、潜在风险较高，因此调整后的风险价格是正的；第二，赢家组合系统性风险较低、潜在风险也较低，但调整后的风险价格为负。美国战后的数据支持第二种解释。