互异信念和信息下的投资组合与资产定价问题

资产价格变化莫测，如何能构建一个风险相对小而收益相对大的投资组合，是每个投资者的理想；而投资者的投资组合又将直接影响资产价格的高低。一个较优的投资组合，不但受金融市场的影响，而且受投资者信息、能力等因素的限制。目前国际上已有一批经济学家从投资者信念互异的角度或者从信息互异的角度，对投资者投资组合的构成以及对资产价格的影响进行了研究。他们的研究在一定程度上对金融市场的一些异常现象给出了解释。然而实际市场中的投资者由于其自身的局限性，使得他们不但信念互异，而且获得的信息也是不同的。而由于信息的不确定导致了他们投资决策所采用的模型也具有不确定性。本项目将在投资者具有信念互异和信息互异的基础上，提出投资者稳健最优的投资组合模型，该组合将直接影响资产价格的波动。通过对该模型的分析，本项目将对市场经常发生的剧烈波动进行解释，为投资者的投资决策提供建议，并对更合理的市场管理和风险管理提供理论支持。

投资者作为金融市场的主体，其投资决策受市场价格的影响，但其反过来又影响着市场价格。而投资者由于受信息、能力等限制，不能完全理性地进行投资决策，这使得投资者之间的决策行为具有一定的异质性。本项目在已有的投资者信念异质性的基础上，加入信息异质性。进而对实际市场的运行给予更切合实际的描述，对金融市场中的异常现象给予更全面的解释。本项目自2012年立项以来，按照计划逐步开展工作，取得了一定的成果。. 首先，本项目在攀比效应下分析了投资者的不同信念对其最优财富的影响，发现投资者的异质信念和相对风险厌恶系数可以引发市场超额波动甚至股票溢价的发生，进而对金融市场中相应的异常现象给予了一定的解释。其次，本项目研究了投资者的个性特征（包括投资者对未来的个性预期以及所持有的个性信息等）对其自身生存状态和市场的影响，并在Kalman-Bucy滤波下考虑投资者利用不同的信息更新自己的信念，分析了市场波动与投资者的平均预期和自信程度之间的关系。最后，本项目还将异质信念和异质信息的思想应用到证券化产品以及房地产价格等领域，收到良好的效果，解释了证券化产品的发行溢价以及房地产市场泡沫等金融市场的典型特征。. 本项目除了专注于学术研究，还非常注重国内外学术交流，积极参加国内外相关会议，及时了解国内外研究的最前沿；并做会议报告将自己的研究成果与与会专家交流，利用反馈的信息提高自己的研究质量。同时，我们还举办小型研讨会，邀请国内外专家指导我们的工作。另外我们还与国内诸所大学（如天津大学、北京师范大学、同济大学等）的相应机构建立了良好的关系，为日后进一步合作打下基础。