基于时变耦合网络的创业投资市场流动性风险传染机理研究

Venture capital plays a vital role in driving economic innovation, but also has significant risk spillover effects. In particular, market liquidity risk has immense interaction through complex connections among various market players, which undoubtedly brings a great challenge for researchers trying to understand the mechanism of liquidity risk propagation. We use temporal inter-connected network to establish a theoretical model to analyze dynamics of liquidity risk propagation of venture capital market via asset shock and informational contagion, and then multi-agent simulation is utilized to reproduce this process. Moreover, through data mining of real cases on historical crisis, we compare the simulation results with observed damage to verify and modify our theoretical model. This research helps to identify the critical nodes and linkages that transmit liquidity risk, and to investigate the resilience of venture capital market under external shocks and internal failures. This study also contributes to current researches about inter-organizational risk contagion from network perspective and provides empirical solutions for containing market macro-risk of venture capital industry.

创业投资助力经济创新的同时，也具有显著的风险溢出效应。特别是市场主体间错综复杂的关联网络，与流动性风险之间形成交织耦合，无疑为深入把握其传染机理带来了一大挑战。本研究基于时变耦合网络，在深入挖掘创业投资市场特征的基础上，建立流动性风险经由资本渠道和信息渠道传染的动力学模型；利用多智能主体仿真，实现多情景下流动性风险传染过程的动态再现。同时，借助典型危机事件信息的挖掘整合，将实证分析与模拟结果进行对比，进一步检验和修正理论模型的有效性。研究结果有利于识别风险传染网络的关键节点和路径，以及创业投资市场应对外部冲击和内生危机的稳健性，从而在理论上对现有网络视角的组织间风险传染模型，给予有效的推进和补充，在实践层面为把控创业投资市场整体风险提供依据。

创业投资市场这一新兴业态，在我国经济转型阶段发挥了显著的创新助力作用，但同时创业投资市场具有金融市场天然的脆弱性和风险溢出效应。特别是随着我国创业投资市场规模的扩大，市场主体间错综多元的关联网络，更加剧了风险传染机理的复杂性和难度。以往的研究存在两个显著不足，第一、多基于固定拓扑的静态网络，然而真实网络多为节点和连边随时间不断变化的时序网络；第二、多考虑经由单渠道的传染动力学，忽视多元化渠道耦合情景下的风险扩散效应。为此，本项目基于实证数据，利用复杂时序网络理论，围绕创业投资市场流动性风险的传染机理问题，致力于揭示关键节点和扩散路径，及其对市场稳健性的影响。本研究首先提出了一种基于“主体-关系-情景-效应”的理论框架对创业投资市场流动性风险传染过程进行形式化描述。其次，本研究完成了对我国及全球创业投资市场三十年历史数据的分析，挖掘识别出市场主体行为的时变特征，并据此建立由风险投资机构和创业企业构成的双层耦合时变网络。在此基础上，将网络级联失效和靴襻渗流模型相结合，构建了资本关联与信息沟通相互耦合下的风险传染动力学模型，并针对创新产业外生流动性冲击、创业企业内生性流动性不足、风险投资机构内生性流动性不足等多种情景，模拟了因市场局部流动性不足而引发系统性流动性危机的机理。研究结论显示，创业投资市场呈现与其他金融系统类似的既稳健又脆弱的特质，即流动性风险经由单一渠道扩散时，市场呈现较强的稳健性，局部的流动性不足无法蔓延；然而当多元渠道耦合作用于风险的扩散时，市场虽现极强的脆弱性，局部的流动性不足会在短时间内迅速蔓延至整个市场，造成系统性的流动性危机。同时本研究进一步揭示了，网络拓扑结构、市场现金流分布、市场主体行为决策、网络时序特征等因素对风险传染效应所存在异质性影响。本项目研究对从理论上揭示复杂金融市场风险传染机理进行了有益地补充，在实践层面对对有效监测和防控流动性风险的快速、大面积扩散提出了相应的策略和建议。