资本项目开放、人民币汇率及其预期波动与资产价格稳定——基于一般均衡的视角

The continual forward of capital opening, exchange rate mechanism reform and Renminbi internationalization makes the correlations between Chinese assets market and Renminbi exchange rate become more and more close，which also brings new challenges for traditional monetary policy. This project uses general equilibrium perspective to fully and systematically analyzes the influence of capital regulation and liberation progress, exchange rate system selection, Renminbi appreciation speed to the stability of asset market. The study suggests the theoretical bases for the related system reform. Considering the present Renminbi exchange rate is near to its equilibrium, the project studies Renminbi exchange rate expectation mechanism and its impact to asset price. The correlation within exchange rate, asset price volatility and optimal monetary policy is also studied. At last, enclosing with macro prudential supervision framework, the project gives advices to the optimization and adjustment of monetary policy framework for prevent against financial imbalance and keeping asset price stability.

资本项目开放、汇率形成机制改革和人民币国际化进程的不断推进使得我国资产市场与人民币汇率之间的联系日益密切，也对传统货币政策调控提出了新的问题。本项目基于一般均衡视角，就资本项目开放、汇率及其预期波动对资产价格稳定的影响进行了全面和系统地分析研究，分别考察了资本项目管制与开放、资本项目开放进度、汇率制度选择、人民币升值节奏对资产市场价格和宏观经济的影响特征，这为相关制度安排的最优选择提供了理论基础。针对近期人民币汇率已接近均衡、呈现双向波动特点，本项目在分析人民币汇率预期形成机制的基础上，研究了人民币汇率预期对资产价格的传导效应。之后，本项目还进一步探讨了汇率、资产价格波动与最优货币政策调控机制之间的互动关系。最后，结合宏观审慎监管框架的思想，给出了开放经济条件下如何对现行货币政策框架进行调整的政策建议，使之在不影响传统政策目标的同时能够有效防范金融体系失衡，维护资产市场价格稳定。

建立了反映我国宏观经济和政策调控特点的开放经济动态随机一般均衡框架。计算资本项目开放与汇率方面的不同制度与实施进度安排对我国资产价格波动以及社会福利的影响情况，选择其中的最优制度设计。.本研究首先基于新凯恩斯动态随机一般均衡框架，建立包含资本项目部分管制、汇率不完全传导和工资价格粘性等符合我国经济运行特征的模型框架，详细考察资本项目开放、汇率政策对宏观经济与社会福利的影响。数值模拟结果表明：加强资本项目或汇率管制能够减少汇率波动的冲击效应，提高货币政策对产出、通货膨胀的影响力度，总体上有利于宏观经济的稳定运行；适度的资本项目与汇率管制在当前有助于提升社会福利。考虑到我国经济和金融发展水平，我国应当保持适当的资本项目管制，审慎推进资本项目开放，同时进一步增加人民币汇率弹性，使人民币汇率及早调整至合理的均衡区间，通过主动扩大双向浮动区间，改变升值预期，有效缓解和应对未来美元波动带来的冲击，也为短期内改善我国出口贸易环境、长期内实现产业升级创造有利条件。.关于资本项目开放、汇率制度与资产价格的关系，本研究首先基于一个一般均衡的理论框架，阐述了资本项目开放程度、汇率政策对资产价格的影响机制和作用特征。数值模拟结果显示，资本项目开放程度变化、汇率波动对资产价格稳定具有重要意义；相比于汇率管制程度的调整，资本项目开放程度变化对资产价格的作用效果表现出更大的差异性。基于发达国家与新兴市场国家的面板数据实证分析表明，资本项目开放对发达国家资产市场的影响更为明显，汇率稳定则新兴市场国家资产市场发展作用显著。考虑到当前世界各国实行不同程度的资本项目开放，维护汇率稳定对资产市场的重要意义进一步显现，这在新兴市场国家尤为突出；此外，实证还考察了经济基本面与货币金融因素对资产价格的影响。本文认为，在美国量化宽松货币政策退出、多个新兴市场国家的外汇与资产市场受到冲击的复杂背景下，我国应当审慎推动资本项目开放,同时进一步扩大人民币汇率的双向波动空间，使之尽早稳定在合理的均衡汇率区间，这对于我国资产市场长远发展与金融体系稳健运行均具有积极的现实意义。