异质主体视角下汇率沟通对人民币汇率预期的作用机制及效应研究

Under the background of the depreciation expectation of RMB exchange rate is formed and impacts the macroeconomics and financial markets, it is an urgent issue for the central bank on how to use market-oriented tools of expectation management to guide the exchange rate expectation of agents in the foreign exchange market. Regarding exchange rate communication as a feasible tool for exchange rate expectation management of central bank, this project examines the action mechanism and effects of exchange rate communication on the RMB exchange rate expectation from the micro perspective, after analyzing the expectation forming procession of heterogeneous agents in the RMB foreign exchange market..Firstly, this project tests heterogeneity of RMB exchange rate expectations, and classifies the agents in the RMB foreign exchange market into heterogeneous types according to micro characteristics of these agents. Further, this project constructs the theory model of exchange rate communication acts on heterogeneous agent exchange rate expectation on the basis of heterogeneous agent model and exchange rate communication theories. Then this project analyzes the effects and transmission channels of exchange rate communication on multidimensional exchange rate expectations from the perspective of consensus and heterogeneous expectations. Finally, this project provides the differential exchange rate communication advices aiming at heterogeneous agent in the foreign exchange market.

在人民币汇率贬值预期已然形成、并冲击到宏观经济和金融市场的背景下，如何采用市场化的预期管理工具引导外汇市场交易主体的汇率预期，是我国央行当前亟待解决的问题。本课题选择具备政策实施优势的汇率沟通，作为央行优化汇率预期管理的可行工具；通过将汇率沟通引入人民币外汇市场异质主体的预期形成过程，从微观视角考察了汇率沟通对人民币汇率预期的作用机制和效应，剖析了汇率沟通在汇率预期管理方面的应用前景。.本课题首先应用调查数据识别了人民币汇率预期的异质性，并依据交易主体微观特征对人民币外汇市场的交易主体进行了异质类型划分。随后基于异质主体模型和汇率沟通理论，构建了汇率沟通作用于异质主体汇率预期的理论模型，梳理了汇率沟通对异质主体的差异化作用渠道。进一步，从一致性和异质性预期视角出发，考察了汇率沟通对多维汇率预期的影响效应和作用渠道。最后针对外汇市场异质主体提出了差异化的汇率沟通策略。

随着人民币汇率形成机制市场化程度不断提升，机构及个体投资者在外汇市场中的地位日益重要，其汇率预期及交易行为也呈现出显著异质性，如何运用汇率沟通工具实施针对异质主体的汇率预期管理，就成为我国中央银行的核心议题。.本课题首先基于外汇市场异质主体理论及汇率预期理论，将外汇市场主体划分为机构投资者和个体投资者，分别提出机构及个体投资者汇率预期形成的理论及经验检验模型，并应用彭博发布的预期调查数据及外汇市场数据验证两类投资者各自的预期形成机制及特征。结果表明，机构投资者通过对基本面、技术及套息规则的差异化赋权形成汇率预期，其预期符合有限理性假说；个体投资者遵循适应性预期规则，其预期受投资者关注及情绪等行为因素影响。.在此基础上，本课题分别针对机构及个体投资者构建汇率沟通作用于异质主体信息集、信念及预期形成的理论模型。针对机构投资者，课题提出汇率沟通是基于“信号”及“协调”渠道，使得机构投资者重新计算基本面汇率、调整汇率向均衡水平的回复速度、改变对预测规则的赋权，影响其汇率预期的。针对个体投资者，课题提出汇率沟通基于投资者关注及情绪渠道影响其汇率预期。.进一步，本课题结合汇率沟通实施的不同沟通方式、政策意图、市场阶段等因素进行了实证设计，经验检验了汇率沟通对机构及个体投资者差异化的作用路径及效应。本课题经验检验发现汇率沟通可有效影响机构及个体投资者的汇率预期，对机构投资者主要基于信号渠道起作用，对个体投资者则基于投资者关注及情绪渠道起作用。课题据此提出了中央银行针对外汇市场异质主体汇率沟通的差异化实施策略和优化建议。.本课题的科学意义在于为央行汇率沟通政策工具合理实施提供了微观视角的理论基础及针对异质性主体的经验结论，拓展了汇率沟通及汇率预期的理论研究边界。