人民币国际化进程中汇率稳定与宏观经济均衡研究：基于定价货币视角的分析

With the deepening of RMB internalization, the proportion of RMB settlement in cross-border trade shows cyclical variation, which changes the transmission mechanism of external shocks and aggravates the uncertainty of exchange rate and other macroeconomic variables..Based on this, firstly this project considers the formation mechanism of RMB exchange rate, which reconciles marketization and stability of exchange rate, this project builds a open economy DSGE model to analyze the fluctuations of exchange rate and home business cycle and serves as the benchmark model of this project. Secondly, based on the data of RMB as settlement currency in cross-border trade, this project analyses the factors affecting RMB as settlement currency at the levels, and analyses the dynamic relationship among the ratio of RMB as settlement currency in overall trade, exchange rate and macroeconomic variables based on TVP-VAR model, from which we can obtain empirical evidence of the impact of fluctuations of RMB as settlement currency on exchange rate and other macroeconomic variables. Thirdly, in the benchmark DSGE model, we introduce heterogeneous firms and endogenize the fluctuation of invoicing currency, furthermore theoretically analyse the impact mechanism of invoicing currency. At last, based on the expanded DSGE model, this project measures the welfare level and analyses the optimal monetary policy and policy coordination between monetary authorities and then provides suggestions for the marketization of exchange rate, the internationalization of RMB and the design of central bank's monetary policy.

随着人民币国际化水平不断提高，跨境贸易人民币结算比例呈现出周期性变动，这改变了外部冲击向本国传导的机制，加剧了汇率和宏观经济不确定性。.基于此，本项目首先考虑兼顾“汇率市场化”和“汇率稳定”的人民币汇率形成机制，构建开放经济DSGE模型分析外部冲击下汇率波动与本国经济周期，并作为本项目的基准模型。其次，基于跨境贸易人民币结算比例数据，本项目实证分析影响跨境贸易人民币结算的因素，并使用TVP-VAR模型分析人民币结算比例与汇率、贸易余额等宏观经济变量之间的动态关系，得到人民币结算比例周期性变动影响汇率和经济波动经验证据。再次，在基准DSGE模型中引入异质性厂商将定价货币内生化，进而从理论上分析定价货币周期性变动对汇率和本国经济波动产生影响作用机制。最后，基于扩展的DSGE模型，测算社会福利水平，分析央行最优货币政策和国际货币政策协调，为汇率市场化、人民币国际化及央行货币政策设计提供建议。

随着中国与世界的关系日益紧密，汇率市场化、资本账户开放、人民币国际化等政策相继实施，这些政策的调整也改变了中国经济与世界经济的联系。自2017年中美贸易摩擦的爆发，美国持续出台中国企业负面清单，以及俄乌冲突等将表明外部环境不确定性持续上升。2020 年，习近平总书记提出，要逐步形成“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。“双循环”格局的形成要求厘清国内和国外经济的联系和相互作用机制，并通过宏观经济政策协调来应对不同冲击对宏观经济的影响。..在此背景下，首先，本项目实证分析了中国在国际进口市场的分行业定价权以及“一带一路”倡议对中国进口定价权的影响，研究发现，从汇率传递视角来看，中国在国际进口市场中具有一定的定价权；同时，本项目还在随着数字经济的不断发展，外部不确定性不断加强的情形下实证分析了中国企业通过供给应链资金占用和金融获利的商业模式对经济的影响，研究发现这一商业模式能以微弱提升经营风险的代价，大幅提高企业的总盈利水平，进而强化了经济“脱实向虚”倾向。..其次，在实证研究的基础上，本项目从理论上分析了供应链资金占用对跨境贸易的影响、作用机制及其对货币政策效果的影响，跨境资本逆向流动的作用机制及其对宏观经济波动和社会福利影响，以及人民币汇率不完全市场化对宏观经济的影响以及人民币汇率市场化进程中中国最优化货币政策。研究发现供应链资金占用和国际风险溢价会降低跨国经济联系，阻碍跨国风险分担进而降低货币政策效果，提高货币政策难度。..最后，为了应对日益复杂的国际经济环境，促进“双循环”格局形成，本项目基于实证分析和理论分析，提出了加强宏观经济政策协调的政策建议。