跨市场风险的传导机制及其对企业投资异质性影响的研究

Preventing financial risk has been acknowledged as an essential strategy to be dealt with during China’s financial reform. Against this backdrop, we start by analyzing the dynamic transmission mechanism of international speculative capital under the impact of the massive global liquidity, mainly focusing on the theoretical and empirical analysis of the driving forces behind various market risks involved. Specifically, we carry out the study by constructing relevant theoretical models and a nonlinear empirical model, in order to disentangle endogenous from exogenous risks, permanent from transitory risks, and reveal how these risks exert influence on financial markets and their patterns in different time periods. What’s more, it should be recognized that corporate investment behaviors diverge greatly between markets with low volatility and high volatility (i.e. high-risk period). Particularly as the Chinese economy is in the progress of transition, the uncertainty arising from cross-market risks exhibits more complex patterns at the micro level. Therefore, we further assess the impact of contagious risk on the heterogeneous behavior of corporate investment at the micro level. In summary, we intend to evaluate contagious risk at both the macro and the micro levels, which helps deepen the understanding of systemic risk from policy makers’ as well as corporations’ perspectives, and provides new insights for relevant policy formulation and financial regulation.

在中国金融改革把金融风险的防范和化解作为一项重要战略问题的背景下，本项目以在全球流动性冲击下国际投机风险的传导机制为切入点，首先从动态角度出发，构建一个非线性动态模型，模拟区分出内生和外生风险、持久和暂时风险。同时对跨市场风险的生成、演进、测度等进行系统理论与实证研究，并揭示各类风险在不同时期对经济的影响程度及规律。其次，由于企业投资行为在市场波动的平稳期和震动期（即高风险期）具有很大差异性，特别是处于转轨期的中国经济，跨市场风险所带来的不确定性在微观层面有着更加复杂的表现模式。因此本项目将进一步探讨跨市场风险通过何种传导机制影响企业投资行为异质性，从而在宏观和微观双重层面分析跨市场风险，做到最大程度、全方位地捕捉和反映其形成机理和演化机制，帮助有关监管部门和企业深化对跨市场风险的认知，更好地为监管决策和防范金融危机的爆发提供科学依据及新的思路。

随着金融创新、金融自由化和金融全球一体化进程的不断加快，金融市场的多元化和金融机构的内生脆弱性导致跨市场风险的增加、积累和爆发的可能性增加，中国金融改革把金融风险的防范和化解作为一项重要战略。本项目对跨市场风险的生成、演进、测度等进行系统理论与实证研究，并揭示各类风险对经济和不同金融市场的影响程度及规律。首先我们着重验证金融市场风险通过改变企业外部融资约束程度，加之投资回报率、股东性质的迥异，地域经济发展不平衡等因素，而引起企业投资行为的异质性，并探讨跨市场风险通过何种传导机制作用于企业的投资行为。我们发现处于经济转轨期的中国，其市场风险所带来的不确定性作用于企业投资有着更加复杂的表现模式。同时，信贷扭曲对企业投资效率会产生不利影响，而更好的管理层预测能力则可以降低这种负面影响并能缓解非国有企业所受的不利影响。此外，我们将研究延伸至其他金融市场，对相关风险问题进行了挖掘，取得了较有价值的研究成果。具体而言，在股票市场研究方面，我们创新性地使用中国区域发展间的非平衡性模拟国家间金融市场发展的差异化特征，发现金融市场发展有效地提高了市场透明度，降低了投资者与企业的信息不对称程度，提高了定价效率，降低了IPO抑价率。另外，我们率先采用从流行社交交易平台中提取的独特数据，发现社交学习会鼓励风险较高的交易并损害股票投资组合的回报。其次，我们的研究也表明我国一系列监管变化极大地阻碍了对冲基金业的发展，而且通过对冲手段将系统性风险敞口降至最低却并不能总是导致好的结果。最后，本项目在汇率市场和银行市场相关风险研究方面也进行了积极探索。总之，本项目立足于国内外现实环境，在宏观和微观双重层面分析各类金融市场风险问题，提出了具体的金融监管改革建议。对于投资者的微观资产配置，企业的投资效率，以及对于监管部门的宏观审慎管理和风险防范都有着重要的现实指导意义。