汇率波动，出口传导，和异质性企业对外直接投资

This project studies the impact of exchange rate on firm outward direct investment（ODI）. We distinguish two channels, the cost-saving effect and export pass-through effect. Different from previous studies, we not only consider the substitution of manufacturing ODI to export as exchange rate varies, but pay more attention to the complementary relationship between export and trade-service ODI which as a consequence reacts differently with manufacturing ODI to the exchange rate variation. Based on the study, we predict the impact of exchange rate variation of RMB on China’s ODI from micro as well as macro point of view. This study is implemented both theoretically and empirically. In the theoretical framework, we extend the classical firm heterogeneous ODI model and the exchange rate pass-through model; in the empirical part, we quantitatively explore the impact and its channel of exchange rate on firm ODI by using large firm level ODI and trade data. According to the result, we simulate a RMB variation and predict the result in the volume and structure of China’s ODI and also the firm distribution. This project has rich implication in the context of RMB appreciation and the worldwide sluggish. It sheds light on firm going out and production overseas transfer, and also provides insight in exchange rate management and industry policy.

本课题旨在研究汇率变动对异质性企业对外直接投资的影响及影响机制：“成本节约”效应和“出口传导”效应。以往的研究只关注汇率变化对制造业投资的“出口替代”影响，而我们注意到出口与贸易服务型投资具有互补关系，因此汇率变动对贸易服务型投资与对制造业投资的影响完全不同。我们将对此进行研究，并基于此解释和预测人民币汇率变化对中国对外直接投资的微观和宏观影响。本课题从理论建模和实证分析两个方向展开，理论上拓展了汇率与出口加成模型，以及异质性企业对外直接投资模型，实证上我们使用微观企业的投资和贸易数据,定量分析汇率对企业投资的影响程度，以及不同影响机制的作用大小。基于研究结果，我们虚拟汇率波动，预测其对中国对外投资总额以及构成的影响，并分析汇率如何改变投资企业的分布特征。在人民币升值，世界经济放缓的背景下，本课题对理解和指导中国企业“走出去”， 鼓励产业向国外转移，以及管理汇率和产业政策都有一定现实意义。

本课题从三个角度围绕中国企业对外直接投资、生产率、和人民币汇率进行研究。首先，我们发现中国大量制造业企业在海外不进行生产活动，而是建设办事处和进出口公司进行贸易服务，占据50%以上。我们研究发现生产率最高的企业有更高的可能性进行生产投资。而大部分中小企业生产率不够高，会自行选择进行贸易服务型投资辅助进出口。更进一步，大部分文献都认为当母国货币升值时，投资会代替出口而上升，但中国发现了相反现象。我们论证了原因是由于贸易服务型投资和出口是互补关系。这是较早对中国贸易服务型投资进行微观实证研究的文章。第二，我们研究了中国企业对外直接投资在所有制上的异质性，即私有企业投资主体的占比远高于国有企业，且平均生产率呈现和非投资企业相反的排序。我们从私有企业和国有企业在国内要素市场的差别待遇出发研究背后的机制。我们发现当私有企业在国内要素市场要支付更高价格时，他们对于国有企业有更高的动力走出去，将生产活动转移到海外，并据此解释了为什么私有企业对外投资的平均生产率相对于国有企业更低，海外销售和出口的相对比重相对于国有企业更高等多个现象。前两部分研究我们建立了理论模型，并使用中国对外直接投资企业名录、制造业企业生产数据，和企业进出口的海关数据进行了实证研究。我们处理了稀有事件带来的偏误，处理了内生性，以及其他干扰机制对结果的影响，得到稳健的研究结果。这两部分内容对理解中国企业对外直接投资的动因、生产率差异、投资模式的选择、所有制差异都有一定的启示，并揭示了汇率和要素市场上的政策性影响。第三，在前两部分的基础上，我们进一步结合中国现实，对成都建设自由贸易空港等进行了考察，结合外国自贸港建设的经验教训，对我国自贸港的建设进行了一些政策性研究分析。