资本市场影响、经理人行为及其传导机理-来自风险投资的证据

We investigate the effect of venture capitalists (VCs) presence (and differing liquidity / exit pressure) on firms' IPO underpricing in China, and managerial decisions such as earnings management and R&D investment. Further, we examine the ways VCs participate in incentive design and monitoring firms, and determinants of different ways of VC participation. The method of instrumental variable and Heckman's two-stage （1979）will be employed to account for the endogenous choice of VC financing. Answers to the second question provide potential mechanism(s) for the former identified causal relationship, if any. Two theories guide our study: first, the monitoring role of VCs as financial intermediation reduces information asymmetric between corporate insiders and public investors, hence mitigating agency problems; second, the exiting pressure arising from VCs' liquidity constraints induces VCs to exert influence on managers，causing managers to behave myopically. This study helps to address the question of whether VCs act as monitors of their participating firms, as predicted by agency theory, or contributes to corporate scandals such as sharp declines in post-IPO earnings among newly-listed firms, managerial voluntary turnover among IPO firms. Identification of ways of VC participation helps to alleviate managerial myopia through mechanism design in identified instrument.

本课题探讨我国（不同程度退出压力的）风险投资对所支持企业在IPO折价、盈余管理和研发投入等经理人决策方面是否存在影响，并进而分析风险投资对企业经理人激励和约束机制设置方面的参与及影响其选择具体参与方式的决定因素 。对于前者，我们将运用工具变量法和Heckman两阶段法探讨两者是否存在因果关系，对于后者的研究则有助于发现导致前述因果关系的传导机理。本课题研究基于两大理论：一、源于信息不对称的代理理论，即风险投资的监督减少了股东和经理人之间的信息不对称 ；二、因（投机性）资本市场压力引起的经理人短视（myopia），即风险投资特殊运作机制引发的退出压力可能导致其影响经理人做出短视行为。本课题的研究助于解答我国风险投资是否如代理理论所预期的发挥监督者的功能，或是助推了我国上市公司一些独特现象，如公司上市后业绩即下滑、管理层离职套现等，对参与方式的研究则有助于从相关机制设置上减少经理人短视行为。

本项目立项时计划探讨我国风险投资/私募股权（VC/PE）对所支持企业在IPO决定、盈余管理和研发投入等企业/经理人决策方面是否存在因果关系上的影响及其影响机制。对相关问题的研究可以解答中国VC/PE对上市公司政策、公司治理和价值是否具有正面意义。已公开发表的研究成果集中于：（1）VC/PE退出方式及其相关因素的确定；（2）中国上市公司员工股票期权（ESOP）对企业业绩的影响。前一研究发现中国VC/PE退出方式反映了近年来该行业较为普遍的突击入股短期套现现象，而基于成熟资本市场的信息不对称和声誉假说则无法很好地被数据所解释。后一研究发现总体来看ESOP可以改进上市公司的财务业绩，反映了ESOP对员工的激励作用，但其作用取决于不同公司特征导致的激励效果差异。目前和后续研究方向集中在几个点上，即：员工/高管激励对企业创新的作用，上市公司联合VC/PE参与的并购基金的经济原理及对上市公司收购的影响。