分析师特征与市场价格发现效率研究

It is commonly recognized that securities analysts serve as one of the most important information intermediaries in stock markets. And based on the analyst characteristics, the relationship between analyst behaviour and market price discovery efficiency in a view of behavioral finance is a relatively new and fascinating research field. It is especially important for China who has the feature of transitional economy. Therefore, we first study whether analyst characteristics are associated with market price discovery efficiency from the background and psychological characteristics. Then we systematically discuss the interdependent relationship between analyst and institutional investor and explore how their interaction affects the price discovery efficiency. Furthermore, considering the specific institution environment in China, we investigate whether analyst characteristics have different influence on market price discovery efficienc in the different institution environment. Our study will contribute to the literature on securities analysts and market efficiency. It will also help us to understand the role of analysts and faciliate the development of the securities analysis industry in China.

证券分析师在现代资本市场中发挥着重要的信息中介职能，而基于行为金融学理论，从分析师特征入手研究分析师行为对市场价格发现效率的影响还属于一个刚刚兴起但充满活力的研究领域。对于证券分析行业发展迅猛、金融市场效率亟待提高的中国，这一问题的研究更为重要。本课题将结合中国转轨经济和新兴市场特征，采用数理分析、大样本实证研究、问卷调查及案例研究等方法，从背景特征和心理特征入手，研究分析师特征对市场价格发现效率的影响；进一步，我们将系统地探讨分析师与机构投资者间相互依存的关系，并研究不同背景特征的分析师与机构投资者对市场价格发现效率的影响是否具有显著差异。我们还将结合中国的制度环境，研究不同制度环境下分析师背景特征对市场价格发现效率是否产生了不同的影响。本课题的研究将丰富和发展证券分析师及市场效率等相关领域的文献；同时，有助于更好地理解分析师的预测、评级行为；另外，对分析师队伍的建设具有一定的启示意义。

证券分析师在现代资本市场中扮演着重要的信息中介角色，已成为其中一股不可忽视的力量。现有研究通常将分析师视为一个同质而无个性的整体，忽略了不同分析师之间特征的差异，因此有关分析师是否能有效发挥信息中介作用以提高市场价格发现效率的问题，一直存在争议。在分析师队伍发展迅速、市场价格发现效率亟待提高的中国，对这一问题的探讨尤为重要。. 本项目结合中国资本市场的实际情况，对分析师特征与市场价格发现效率的关系进行了深入研究。其中，第一和第二部分分别研究了分析师背景特征和心理特征与市场价格发现效率的关系；第三部分考察了分析师与机构投资者的相互关联对市场价格发现效率的影响；第四部分探讨了中国特殊的制度环境在上述关系中发挥的作用。. 研究发现：首先，从分析师的性别来看，女性分析师能挖掘更多公司特质信息；从分析师的能力来看，明星分析师关注降低了股价同步性；从分析师任职的券商来看，券商规模与分析师预测准确性正相关。其次，分析师普遍存在的乐观偏差加剧了公司股价崩盘风险，降低了市场价格发现效率。第三，分析师面临的投资银行业务及基金分仓佣金收入压力显著加剧了股价崩盘风险；分析师关注能降低机构投资者羊群行为对市场价格发现效率的负面影响。第四，基于融资融券制度的研究表明，我国分析师存在参与知情交易的情况，损害了市场价格发现效率。.此外，本项目将研究深化到分析师对资本市场重要组成部分的实体企业行为的影响，同时将审计师、政府等其他类似于分析师发挥信息传递或者监督作用的外部主体纳入了研究范畴。. 综上，课题组成员已在国内外核心期刊上发表标注基金资助的论文12篇，构建了分析师背景特征和实地调研两个重要数据库。研究成果拓展了分析师特征和市场价格发现效率领域的文献，同时为分析师队伍的建设、投资者等利益相关者更好地理解分析师行为、以及我国资本市场价格发现效率的提高提供了有益的政策参考。本项目完成了预期研究成果，达到了预定研究目标。