分析师关注与资产定价效率--基于会计异象的视角

Accounting anomalies are the important components of the capital market anomalies and include accruals anomaly, PEAD Anomaly and value-glamour anomaly, the three of which separately reflect investors' mispricing of accounting earnings quality, the speed of accounting information dissemination and the prediction value of accounting information, seriously influencing asset pricing efficiency. As information intermediaries in the capital market, analysts help investors to accurately estimate stocks and will have an important impact on improving the pricing efficiency of the capital market. Does analysts’ coverage mitigate the accounting anomalies effectively? Are there any differences in the impact of analysts’ coverage on different accounting anomalies? Does analysts’ incremental information, the conflict interests and the short selling and margin trading system affect the role of analysts? Based on the theory of efficient market theory and asset pricing, This project studies the following issues :(1) the influence of the analyst on the accrual anomaly; (2) the impact of analysts' attention on surplus inertia; (3) the influence of the analyst on the value anomaly; (4) some suggestions to improve the pricing efficiency of the capital market. This project expands the related theories of the influence factors of the accounting anomaly and its empirical tests, It is also an effective supplement to the economic consequences of the analysts' coverage, It can also provide theoretical basis and policy suggestions to improve the pricing efficiency of China's securities market.

会计异象是资本市场错误定价的重要表现，应计异象、盈余惯性和价值异象在我国资本市场普遍存在，是投资者对会计盈余质量、会计信息传播以及会计信息预测价值的错误定价，严重影响了资本市场定价效率。分析师是资本市场上重要的信息中介，有助于投资者更准确地对资产进行估值，对提高资本市场资产定价效率具有重要影响。分析师关注能否有效缓解资本市场上的会计异象？分析关注对不同的会计异象其影响是否存在差异？分析师关注的增量信息、分析师利益冲突与融资融券制度是否影响了分析师作用的发挥？本项目基于有效市场理论和资产定价理论，对以下问题进行研究：（1）分析师关注对应计异象的影响；（2）分析师关注对盈余惯性的影响；（3）分析师关注对价值异象的影响；（4）提高证券市场定价效率的对策建议。项目拓展了会计异象影响因素的相关研究，也是对分析师关注经济后果的有效补充，可以为提高我国资本市场定价效率提供理论依据和政策建议。

我国资本市场具有新兴加转轨的特征，制度尚不完善，信息不对称和委托代理问题比较突出。分析师是资本市场上重要的信息中介，具有信息和监督的作用，是资本市场顺利运行的重要制度保证，探究二者之间的关系具有重要意义。基于此，本项目关注资本市场异象问题，从有效市场理论与资产定价理论出发，从会计异象的角度研究分析师关注对资产定价效率的影响，并进一步从利益冲突视角，选择内外部信息环境和企业行为以及其他市场参与主体研究二者之间关系的影响因素。本项目不仅有助于丰富会计学及资产定价相关领域的研究文献，也可以为投资者、企业以及监管部门等利益相关者提供理论依据与决策参考。项目自立项以来，依据研究方案与技术路线展开研究，取得一系列研究成果。在国内外期刊发表有基金项目标注的相关论文29篇，研究成果的层次和数量都超过了研究计划。从研究内容来看，项目组按照计划完成了预定的研究目标与内容，经过本项目的近四年的研究，得到以下结论：首先，本项目以通过理论分析与实证检验验证了我国A股市场会计异象的存在性，发现利用会计异象构建组合可以获得的超额回报。其次，基于有效市场理论、资产定价理论、信息不对称理论，探究了分析师关注、分析师盈余预测、分析师网络对会计异象的影响，发现分析师能够发挥有效的信息和监督作用，可以缓解资本市场的会计异象。再者，从利益冲突视角出发，探究内外部信息、企业行为、其他市场参与主体与分析师的交互作用对会计异象的影响，发现内外部信息、其他市场参与主体与分析师之间并未形成冲突，而是发挥互补作用，促进分析师关注对会计异象的缓解作用，但企业并购行为带来的商誉减值，与分析师形成冲突，不利于其对企业的判断，加剧了市场异象，不利于资源有效配置。最后，本项目从制度变革对会计异象的影响出发，做了扩展性研究，不仅为证券市场监管机构、上市公司和投资者提出政策建议，也为促进我国资本市场的健康发展，提升资本市场的定价效率，发挥资本市场资源配置的作用提供实证依据。