股票市场开放与信息效率：传递、治理及分析师吸引

Stock market liberalization affects information efficiency directly or indirectly by using accounting information and analyst following. However, the existing literature do not provide reliable and intuitive evidence on these effects. This project is based on theory of information asymmetry, corporate governance and efficient market hypothesis. Using a quasi-natural experiment, it examines the effects of stock market liberalization on information efficiency which is measured by price delay to global information and accounting earnings. We predict that: (1) Stock market liberalization impacts accounting information through foreign investors’ governance incentive and governance abilities directly. Analyst following has an indirect effect on accounting information disclosure. (2) Stock market liberalization impacts analyst following through commission incentive directly. Governance may has an indirect effect on analyst following. Foreign analyst following could promote competition on analyst market which will lead improvement of forecast accuracy. (3) Stock market liberalization reduces the price delay to global market information and post earnings announcement drift which improve information efficiency. Accounting information and analyst following has an indirect effects on the relationship between stock market liberalization and market information efficiency. This project will contribute to literature about stock market liberalization from the point view of information efficiency. It will also give evidence on stock market liberalization, regulations of accounting information and analyst market development.

股票市场开放可直接影响信息效率，也可通过会计信息及分析师行为间接影响信息效率。目前相关研究存在证据不直观、结论不一致以及结论内生性等问题，本课题基于信息不对称理论、公司治理理论以及“有效市场假说”，利用沪港通或深港通运行作“准自然实验”，以股价信息吸收速度衡量信息效率，采用PSM+DID方法分析股票市场开放对会计信息、分析师以及信息效率的影响机制。本项目预期：（1）股票市场开放通过境外投资者治理动机和能力直接影响会计信息，分析师间接影响两者的关系；（2）股票市场开放通过分析师佣金动机影响分析师跟踪，境外分析师跟踪可能促进分析师市场竞争，导致分析师预测准确度提高；（3）股票市场开放通过信息传递直接提高信息效率，也可能通过会计信息或分析师间接影响信息效率。理论上，本课题从信息效率角度丰富股票市场开放的研究。实践中，本课题为股票市场开放、会计信息监管以及分析师行业发展提供理论支撑。

沪港通及深港通的运行标志着我国股票市场开放进入新局面，这种开放模式选取一部分上市公司被境外投资者交易，被选取公司成为股票市场开放的实验组，其他上市公司自然地成为对照组，为股票市场开放的经济后果研究提供准自然实验契机。本项目以信息为切入点，基于信息不对称、公司治理理论以及“有效市场假说”，探究股票市场开放的监督、治理及信息传递效应。研究发现：（1）股票市场开放后引进的境外投资者对会计信息质量具有监督及治理效应，具体表现为开放后盈余管理程度的降低；（2）股票市场开放能够通过资本市场将产品市场信息传递到境外，进而促进企业产品的出口；（3）作用机制显示,股票市场开放后被引进境外投资者的主动监督以及上市公司为获取资本市场收益而迎合境外投资者的信息需求可以解释股票市场开放的监督、治理及信息传递效应。（4）股票市场开放的监督、治理及信息传递效应受开放后境外投资者持股比例、上市公司对境外投资者的需求、境外投资者对上市公司的熟悉程度、上市公司被分析师跟踪状况等因素的影响。（5）开放环境下，境外经验的分析师通过获取境外信息、更高的预测能力以及更独立的预测关系提高预测准确度，促进资本市场效率的提高。项目组按照计划围绕股票市场开放、资本市场信息、分析师等展开研究，取得了质量较高、层次丰富的研究成果，发表排名为JCR Q1的论文3篇、排名为JCR Q2的论文1篇，独立出版专著1部。本项目最早发现股票市场开放对会计信息的监督、治理效应以及境外投资者的信息传递效应。项目的开展有助于丰富资本市场与会计信息关系的理论研究，并为股票市场进一步开放以及资本市场监管提供政策依据。