基于债权终止风险的债券定价与债务危机管理研究

This project centers on investigating the impacts of liquidity risk, interest rate risk and defualt risk allowing contagion effect on bond prcing by employing a varitery of tools such as martingale method, statistical methods and optimal stopping theory. We characterize liquidity risk from the perspective of sale-induced claim termination and unify liquidity risk and default risk as claim termination risk, which eliminates the incompatibility of measurement of liquidity risk with default risk. To be specific, this project is mainly dedicated to: (1) developing liquidity risk measures from the perspective of claim termination; (2) proposing bond pricing models concerning with liquidity risk, default risk and their interaction; (3) establishing a system of indicators centering on implied default probability calculated from the proposed bond pricing models to quantify the extent of debt crisis and thereby enhancing the scientificity of policy making; (4) investigating the impacts of the composition and behaviors of investors on bond pricing; (5) and conducting empirical analysis on the scientificity and effectiveness of the proposed indicators with data of default events in domestic and overseas markets. Our models distinguish themselves from extant models by considering comprehensive factors such as liquidity risk, default risk and their interaction, and meanwhile offering easier applicability. The study aims to enrich exant asset pricing theory, promote the healthy development of bond markets, improve the ability of preventing debt risk and thereby offer theoretical reference for policy makers.

综合运用鞅方法、统计方法和最优停时等理论分析流动性风险、利率风险和违约风险及其传递性对债券定价的影响是课题要解决的复杂而又现实的核心问题。以出售终止的视角刻画流动性风险，将流动性风险与违约风险统一表达为债权终止风险，解决了以往流动性风险度量无法与违约风险兼容的问题。据此课题主要研究内容包括：(1)从债权终止的视角出发,建立债券的流动性风险度量模型；(2)建立考虑流动性风险与违约风险及其传递性的债券定价模型；(3)根据课题所提出的模型,建立以隐含违约率为核心的识别债务危机的指标体系,提高决策的科学性；(4)研究债券市场投资者结构和投资行为对债券定价的影响；(5)运用大量的国内外债务和违约事件数据实证研究指标体系的科学性和有效性。课题所建立的模型既包含了流动性、违约性和传递性等因素，又便于应用。目的是丰富资产定价理论，推动债券市场健康发展，提高防范债务风险的能力，为决策者制定政策提供理论参考.

随着我国公司债券、商业票据等市场的快速发展，重点研究可违约债券的定价是投资活动实践以及政府管理工作的客观要求，也是现有理论成果发展的需要。可违约债券市场的流动性风险比较突出，然而现有的定价模型却无法有效地体现流动性风险及其与违约风险的相关性对可违约债券定价的影响。可违约债券的流动性风险与违约风险具有相同的经济属性，它们都是由事件驱动的风险，可以在“债权终止风险”的框架下统一地表述。债权终止事件是指能够导致可违约债券投资者所享有的债权权利终止的事件，而在债权终止事件发生时会遭受损失的风险就是债权终止风险。债权终止风险包含了违约风险、流动性风险以及二者的风险相关性三方面信息，因此研究可违约债券定价实际上就是研究债权终止风险的定价。. 课题分别从理论、实务和历史层面论述了债券定价与债券风险预警方法研究的重要意义，着重分析了相关研究的简约模型和结构模型的研究成果，指出了以往研究存在的问题,提出了主要研究方法，就是从债权终止的视角出发,综合运用鞅方法、统计方法和最优停时等理论分析流动性风险、利率风险和违约风险及其传递性对债券定价的影响。将流动性风险与违约风险统一表达为债权终止风险，解决了以往流动性风险度量无法与违约风险兼容的问题。. 提出债权终止风险是本课题的一大核心贡献，在此基础上分别从两个层面上考虑了可违约债券的定价。与以往的研究相比，基于债权终止风险建立的定价模型适用范围更广，运算更加灵活。并且充分地考虑了投资者结构及其行为、债务人的违约决策、流动性与违约风险的相关性对可违约债券定价的影响，是对以往研究的进一步发展。. 课题主要研究成果包括：(1)从债权终止的视角出发,建立债券的流动性风险度量模型；(2)建立考虑流动性风险与违约风险及其传递性的债券定价模型；(3)根据课题所提出的模型,建立以隐含违约率为核心的识别债务危机的指标体系,提高决策的科学性；(4)研究债券市场投资者结构和投资行为对债券定价的影响；(5)提出了基于遗传算法的动态权重债券评级模型。