基于随机波动Heath-Jarrow-Morton模型的可违约债券定价及风险管理策略研究

现有的可违约债券定价模型和风险管理策略存在诸多缺陷，影响了可违约债券定价和风险管理的准确性和有效性。为此，本项目主要在随机波动HJM框架下基于我国市场实际对可违约债券定价模型及风险管理策略进行改进和完善。建立波动因子相关的可违约随机波动HJM框架，将市场风险、信用风险和流动性风险以及三者之间的交互作用与税收效应等实际因素统一纳入到可违约债券和信用衍生品定价及风险管理框架中，并对以上框架进行有限维马尔科夫仿射实现、参数估计和数值分析，建立符合我国市场实际的可违约债券定价模型，在此基础上构建基于风险因子贡献度的信用风险解析对冲策略。.本项目的研究改进和完善了可违约债券定价模型和风险管理策略，在提高可违约债券定价和风险测度精度以及风险管理有效性的同时，还对定价模型和风险测度和对冲方法进行简化，保证了所构建的定价模型和风险管理策略能够有效应用于我国可违约债券市场，为信用资产投资和风险管理提供指导。

现有可违约债券定价模型和风险管理策略存在诸多缺陷，影响了可违约债券定价和风险管理的准确性和有效性。本项目主要在随机波动HJM 框架下，根据中国债券市场的特点，研究符合中国市场实际的可违约债券定价模型，改进和完善信用风险管理策略，为投资者提供有效的可违约债券定价模型和风险管理策略。.首先，对利率风险测度、动态特性及风险对冲方法进行了研究。一方面，在传统三因子HJM 模型的基础上，提出了多因素随机利率风险测度模型，该模型充分地体现出了较之传统利率风险测度的优势。另一方面，探究了我国债券市场利率动态特性。在可违约随机波动HJM 框架下对波动率结构进行了正确设定，研究表明，在不同经济周期阶段主要风险因子不同。此外，关于对利率风险对冲方法的研究，通过引入一个额外的曲度因子将Nelson-Siegel 久期向量模型扩展，得到了四形状因子久期向量模型，该模型更适合用于管理上交所国债的利率风险，研究还表明，基于风险因子边际贡献度理论的信用风险对冲方法也是一种有效的对冲方法。.其次，对HJM 框架下随机久期测度与久期匹配免疫策略进行了研究。讨论了该策略在随机利率风险测度下的理论缺陷，发现传统久期免疫方法在投资期较短的前提下具有与随机久期同等的免疫效果。同时，在单因子HJM 模型的假设下提出了引入非参数方法的随机久期进行利率风险的免疫，该方法显著地降低了随机久期的模型设定误差问题对免疫结果的影响，从而改善了随机久期方法的免疫效果。.再次，对违约风险溢价和流动性风险溢价进行了分离，并研究了流动性冲击下资产最优变现策略。在传统的流动性系统因子模型的基础上，将流动性风险溢价作为便利收益率的方法将信用利差中的违约风险溢价和流动性风险溢价进行了分离。同时，在包含流动性风险的信用风险简约模型框架下，估计出了信用风险溢价和流动性风险溢价。此外，在考虑流动性冲击下，以无限持有期下不同投资者的最优变现策略为研究对象，研究了不同风险偏好投资者的最优停时问题，该研究给出了投资者是否应该将资产分拆变现、最优变现次数及最优变现资产比例。.最后，本项目的研究改进和完善了可违约债券定价模型和风险管理策略，在提高可违约债券定价和风险测度精度以及风险管理有效性的同时，还对定价模型和风险测度和对冲方法进行了简化，保证了所构建的定价模型和风险管理策略能够有效应用于中国可违约债券市场，为信用资产投资和风险管理提供了借鉴。