风险资本投资创新创业企业的治理机制选择及实施效果研究

Due to the high degree of information asymmetry and uncertainty of innovative and start-up firms, venture capital (VC) investment faces serious principal-agent problem. Previous literature suggests that in order to reduce agency cost, VCs should focus on financial instruments and allocation of cash flow rights and control rights in the financial contracting to motivate and monitor entrepreneurs. However, VCs could also develop governance structures. This project proposes that governance mechanism of VCs include ex ante financial contracting mechanisms and ex post corporate governance mechanisms, and then describes the specific mechanisms in the financial contracting and in the governance structures , analyzes the driving forces and potential effects of VCs governance mechanisms under Chinese legal and cultural context. Based on incomplete contract theory and transaction cost theory, we obtain data from questionnaire and public databases, and then investigate how VCs choose governance mechanism according to the characteristics of firm risk and investment transaction, and how governance mechanisms affect firm value and VC exit. This project attempts to construct a new theory of VC financing, and explore the optimal governance mechanisms under which VCs and entrepreneurs could cooperate with each other. This project helps to optimize financial contracting of VCs and reduce the cost of VC financing.

由于创新创业企业的高度信息不对称性和发展不确定性，风险资本投资面临严重的委托代理问题。对于如何减少风险资本投资的代理成本，传统文献聚焦于通过投资契约中的投资工具、现金流权和控制权的配置对企业家进行监督和激励，缺少对风险资本的公司治理机制的关注。本项目将风险资本的治理机制划分为事前的契约治理机制以及事后的公司治理机制，分析中国特定的法律和文化情境下，风险资本的契约治理机制以及公司治理机制的主要内容和替代或者补充效应，探究风险资本的治理机制的形成机理和实施效果。基于不完全契约理论和交易成本理论等，综合利用调查问卷和公开数据库获取数据，实证检验风险资本如何根据企业风险特征和投资交易特征选择治理机制，以及相应的治理机制如何影响企业价值和风险资本退出。本项目试图构建关于企业风险资本融资的新理论，探究风险资本和企业合作共赢的治理机制，对优化风险资本的投资契约和降低企业的风险资本融资成本有参考意义。

风险资本为创新创业企业提供启动资金，是创新创业企业重要的外部资金来源。对于风险资本如何克服投资过程中的委托代理问题和信息不对称问题，以往文献主要从投资工具、投资契约和投资方式进行论证。本项目提出风险资本可以通过公司治理机制降低投资风险，进而实现成功退出。首先，利用中小板和创业板企业的公开数据，本项目考察了风险资本参与股东大会、董事会、监事会等方式对代理成本的影响，并检验了风险资本参与公司治理的效果是否与企业治理环境相关。结果发现，风险资本的股权比例和董事会席位可以显著降低企业的两类代理成本，而监事会席位则没有显著影响。在家族企业中，风险资本参与公司治理的有效性相对更差。其次，本项目也考察了风险资本参与公司治理对企业国际化战略的影响，发现外资风险资本比内资风险资本更有动机推动企业的国际化战略，但外资风险资本对企业国际化战略的影响是不可持续的，并且是机会主义的国际化。最后，本项目发现政府风险投资在清洁能源网络形成中有重要作用，说明政府风险投资能够更有效地降低清洁能源企业的信息不对称，并发挥治理作用。.本项目基于中国特有的法律和制度文化背景，从公司治理视角揭示了风险资本与创新创业企业之间的利益冲突来源以及化解机制。本项目发现正式的公司治理机制有助于风险资本制衡创业者，提高企业价值，并保护风险投资利益。同时，不同特征的风险资本在公司治理能力方面存在显著差异。研究结果对于政府制订促进创新创业企业融资的优惠政策以及实现风险资本和创新创业企业合作共赢具有参考意义。