风险投资声誉作用机制研究——基于投资机构和创业企业的视角

As an important carrier of national innovation strategy under the new normal in China's economic development, the importance of venture capital is more and more prominent. However, whether the most important exit channel of venture capital-IPO market, or venture capital industry itself, there are many problems. From the experience of the mature western markets, venture capital firms have incentive to accumulate and maintain reputation, and further affect their portfolio companies, which play an important role in stabilizing the stock market. Under institutional background of our country, can reputation mechanism play a similar role? What is the difference between China and mature western markets? The project would combine with our specific institutional background, regard venture capital and entrepreneurial enterprises as the two research perspectives. Through field research and in-depth interviews, we would collect relevant research data, and combine logical deduction of theory and empirical method, systematically investigate inherent mechanism of reputation for fundraising, investment and exit behavior, inspect the effect of reputation on entrepreneurial enterprises’ value-added and financial behavior, reveal regularity of incentive and restraint mechanisms of venture capital reputation. At last, we would explore the appropriate governance mechanisms and policy recommendations through typical case analyses.

在中国经济发展的新常态下，风险投资作为服务国家创新战略的重要载体，其重要性越发凸显。然而不论是作为风险投资最重要退出渠道的IPO市场，还是风险投资行业自身，都存在诸多问题。从西方成熟市场的经验来看，风险投资机构具有积累和维护声誉的动机，从而起到稳定证券市场的作用。在我国的制度背景下，声誉机制能否发挥类似的作用？其影响机理与西方成熟市场有何不同？这就是本项目试图回答的问题。为此，本项目将在系统梳理前人相关研究的基础上，结合我国特定的制度背景，以投资机构和创业企业作为两大研究视角，通过问卷调查和深度访谈，搜集整理相关研究数据，采用理论逻辑推导和实证检验相结合的方法，系统性地探讨声誉对于投资机构募资、投资和退出行为的影响及其内在机理，检验声誉对于创业企业价值提升和财务行为的影响路径，揭示风险投资声誉激励机制和约束机制的规律性，并通过典型案例的剖析，探寻相应的治理机制和政策建议。

作为服务创新和创业的重要载体，风险投资在培育孵化创新型中小企业、解决就业问题、推动高新科技产业、拉动新的经济增长点等方面逐渐发挥出巨大作用，成为一个国家创新经济发展的重要推动力量。从西方成熟市场的经验来看，风险投资作为IPO过程的重要参与者可以起到认证和监督的作用，其内在机理之一就是声誉的激励和约束机制。那么在我国的制度背景下，风险投资行业是否存在类似西方成熟市场的声誉机制，声誉的价值和作用究竟体现在哪些方面，风险投资机构如何规范自身及创业企业的行为——这些都是值得研究的重要问题。. 本课题参照西方发达市场的风险投资研究理论及方法，以我国风险投资行业作为研究对象，通过研究和梳理相关重要文献，探讨了风险投资声誉的作用机理及其相关问题。通过搜集资本市场及风险投资行业的相关数据，采用OLS、泊松模型、Logit模型及倾向性得分匹配等计量方法开展实证检验，并尽最大程度解决了研究中的内生性问题，探讨了风险投资声誉对于投资机构募资行为的影响、风险投资对于新三板定增行为的影响、风险投资声誉受损的经济后果等问题，并得到了相应结论。. 首先，对于风险投资声誉的相关研究进行文献综述，我们认为：风险投资声誉的内涵和外延有待统一认识；关于我国风险投资声誉的研究有待进一步加强；关于风险投资声誉的约束机制研究较为缺乏；关于风险投资声誉对于创业企业影响的研究有其局限性。其次，对于风险投资声誉影响投资机构募资行为的研究，结果表明，风险投资声誉对基金募集规模有显著的正向影响；风险投资基金的组织形式及投资机构的产权性质会影响声誉与募资规模之间的关系，有限合伙制强化了其关系的敏感性，而政府背景则弱化了其关系的敏感性。再次，对于风险投资声誉受损的经济后果研究，结果表明，风险投资声誉对于投资机构具有约束效应，声誉受损将严重影响投资机构募资、投资、退出等环节的活动；声誉的这种约束效应是可逆的，当声誉恢复时上述不利后果也将随之缓解。最后，对于风险投资参与新三板定向增的研究表明，风险投资具有事前筛选职能。大股东参与定向增发在一定程度上会减弱风险投资介入与企业财务绩效和创新能力之间的敏感性。. 本课题的研究丰富了我国风险投资声誉领域的研究，较好地揭示了风险投资声誉对于投资机构的影响。同时，研究成果也为风险投资行业的发展及监管部门制定政策具有一定的借鉴意义。