中国上市公司内部控制溢价度量模型及实证研究

Strong internal control will promote enterprise value, which is the basic connotation of internal control premium. The project aims to study the relationship between internal control and enterprise value from internal control premium and reveal its formation mechanism and build its measurement model by introducing the internal control factor into the Capital Asset Pricing Model（CAPM）, then test empirically on it. Among which, to discuss the formation mechanism and mathematics models of the internal control premium creatively using Competence Theory of the Firm, Signaling Theory and Asset Pricing Theory, to explore value-oriented internal control index from management perspective, to design the variable of enterprise market value employing Ohlson model, to build the simultaneous equations and two-step regression models in order to solve the endogenous problem and improve multicollinearity problem existing in previous studies, which together provide theoretical foundation and technical support. The significance of the project study is to demonstrate that internal control is not only an institution to resolve agency problem but also a mechanism of value creation in theory, which help to expand the connotation of internal control and increase the explanatory power of Competence Theory of the Firm and Asset Pricing Theory and Investment Decision-making Theory, and guide the enterprise to view optimizing internal control as important means of value management for realizing maximum of enterprise value as well as investors and regulators for evaluating scientifically internal control efficiency in practice.

良好的内部控制将提升公司价值，此即内部控制溢价的基本内涵。本项目旨在从溢价的角度探讨内部控制与企业价值的关系，通过将内部控制因子引入资产定价模型，揭示内部控制溢价生成机理,构建度量内部控制溢价的理论模型和数理模型，并进行实证检验。其中，创造性地运用企业能力理论、资产定价理论等探讨内部控制溢价的生成机理与数理模型，探索从管理视角建立价值导向的内部控制评价指数，用Ohlson模型设计企业市场价值变量，建立联立方程和两阶段回归模型解决以往研究中存在的内生性问题和共线性问题，最终为本项目研究提供理论基础与技术支撑。研究意义在于：从理论上论证内部控制不仅是一种解决代理问题的制度安排，也是一种价值创造机制，有助于拓展内部控制的理论内涵以及增强企业能力理论和资产定价理论的解释力；在实践上指导企业将优化内部控制作为价值管理的重要手段以实现企业价值最大化,也有助于投资者和监管者对企业内部控制效率的科学评价

全球内部控制改革表明，内部控制已不仅仅是治理财务丑闻和应对金融危机的制度安排，更是改善经营管理和提升企业价值的重要举措。内部控制是否真的能够提高企业价值并为企业带来溢价值得研究。本项目从溢价的角度，运用企业能力理论、信号传递理论等系统分析了内部控制、企业绩效与企业价值的内在联系，运用高层梯队理论和心理契约理论分析了激励控制对企业投资行为和企业绩效的影响，以及运用委托代理理论等分析了治理控制对税收规避与现金持有价值关系的影响，系统地论证了内部控制溢价的形成机理和实现机制。在此基础上，以我国上市公司为研究对象，利用Wind、CSMAR、DIB等数据库和人工方式采集相关数据，采用多元回归方法、联立方程模型和三阶段经济计量方法等对上述多个理论模型进行了实证研究。研究发现，有效的内部控制不仅存在直接溢价效应，而且存在间接溢价效应；从控制层级来看，业务层面内部控制的直接溢价效应更显著，而公司层面内部控制的间接溢价效应更大。此外，晋升激励能够调节管理者的研发投资行为，进而影响企业绩效；治理控制能够调节税收规避与现金持有价值的关系，进而影响企业的市场价值；与客户共享审计师的外部治理作为内部控制的有效补充机制，能够影响会计信息的价值相关性，进而影响企业的市场价值。上述结论为上市公司从市值管理的角度优化和完善内部控制提供了理论依据，也为投资者认知内部控制溢价和理性估值提供了理论指导。