我国上市公司治理溢价度量模型研究

良好的公司治理将提升企业价值，此即公司治理溢价的基本内涵。本项目旨在从公司治理溢价的角度研究公司治理与企业价值的关系，将公司治理溢价因素引入资产定价模型，揭示公司治理溢价的生成机理,构建公司治理溢价度量的理论模型和数理模型，并进行实证检验。其理论意义是：从理论上论证公司治理不仅有投资者利益保护效应，也有价值创造效应，丰富公司治理的理论内涵；改进企业估值方法，充实资产定价理论，提高资产定价模型对企业估值行为的解释力；丰富和发展企业并购定价、股票发行定价、股票投资决策理论。其实践意义是：有助于企业明确公司治理优化的方向和重点，通过完善公司治理实现企业价值最大化；有助于完善股票发行定价机制，提高资本市场资源配置效率；有助于投资者科学判断被投资企业估值的合理性，做出科学投资决策；有助于监管机构定量评价公司治理的经济效果；有助于企业在并购重组中考虑并购重组所产生的公司治理效应，优化并购重组决策。

随着资本市场的发展，作为非会计信息范畴的公司治理会迅速反映到公司股票价格的涨跌上。特别是进入新千年以来，由代理冲突导致的公司财务丑闻在世界范围内频频出现，随之而来的就是问题公司股价的大幅缩水，这说明公司治理确实能够影响企业价值；而在应对金融危机方面，强化公司治理也是监管当局强有力的政策手段。公司治理措施能否重树投资者信心，提升企业价值，其传导机制如何，已成为人们日益关注的重要问题。在学术研究方面，大量经验研究验证了公司治理存在价值效应，或者说“公司治理溢价”客观存在的事实。公司治理溢价来源于对实际经济现象的概括，但这一现象是否会长期存在，是否揭示了现代企业制度与现代金融市场之间客观的互动关系，是否反映了公司治理与企业价值（资产定价）之间的规律性联系，尚需严谨的理论研究给出科学论证。本项目首先构建概念模型分析了公司治理溢价产生的原因。将改进的经典委托代理模型和基于公司和市场结合的资本资产定价模型纳入统一的分析框架，构建了公司治理溢价理论模型。其次，利用数据包络分析方法构建了公司治理评价指标，并以上证公司治理板块的评选结果为参照样本，给出了检验公司治理评价指标有效性的科学方法。在此基础上，对中国上市公司治理的整体状况进行研究。再次，采用公司治理效率值指标和资产总收益率指标分别刻画公司治理和企业价值，实证检验了中国上市公司治理溢价的存在性。最后，从公司治理溢价理论模型推导出新的线性动态过程，将其应用于Ohlson会计评价模型，从而构建了公司治理溢价度量模型，并给出了模型自洽性检验方法。在此基础上，实证分析了中国上市公司治理机制对公司治理溢价的影响。将公司治理不仅视为一种制度安排，更强调它的价值创造效应，有助于深化对公司治理功能的认识。公司治理溢价理论模型的构建拓展了公司治理问题的研究领域，丰富了公司治理的理论内涵，为相关实证研究提供了更为扎实的理论基础。从公司治理作用的本质出发构建公司治理评价指标，并提出检验指标有效性的方法，有助于更为科学地评价上市公司治理状况。而对中国上市公司治理溢价效应的检验，不但改进了相关实证研究方法，还拓展了相关实证研究内容。公司治理溢价度量模型的构建，有助于更准确地衡量公司治理的溢价效应，弥补了以往研究无法得出公司治理溢价绝对水平的不足。这些研究拓展并完善了传统公司治理和资产定价理论，对上市公司、投资者以及监管机构也具有重要的实践意义。