对冲基金和错误定价

Using the mispricing measure constructed by Stambaugh, Yu, and Yuan (2015), we find that propensity to hold mispriced stocks reflect hedge fund managerial ability. Hedge funds hold most overpriced stocks underperform hedge funds hold least overpriced stocks by 3.00% per annual after adjusting for risk. Propensity of hedge funds to hold more overpriced stock is persistent over the next quarter. Hedge funds holding most overpriced stocks are more prone to disposition effect and trade more actively.

通过使用Stambaugh，Yu，and Yuan（2015）构建的错误定价指标，我们发现对冲基金（证券投资类私募基金）持仓的错误定价程度能反映基金经理的管理能力。持有更多被高估股票的对冲基金业绩会显著差于持有更多被低估股票的对冲基金，风险调整后年化收益差异达到3.00%。此外，对冲基金持仓的错误定价程度会持续至下一个季度。最后，那些持有更多被高估股票的对冲基金也表现出更多的处置效应和过度交易行为。

对冲基金（即证券投资类私募基金，以下统称对冲基金）在过去20年中经历了爆发式的增长。本课题围绕对冲基金和市场的错误定价的主题，主要研究了对冲基金和公募基金在资本市场上的投资行为和其影响。项目负责人课题在完成原有计划基础上开展了更多更深入的研究。主要研究结果发现了多个影响基金投资业绩的因素。项目完成了4篇工作论文和2篇工作中的论文。主要结果如下：第一，当对冲基金投资更多高估值的股票时，它们未来的业绩会显著差于那些投资低估值股票的基金，这个业绩差异可以被这些对冲基金的不理性投资行为解释。第二，45%的对冲基金会投资交易型开放式指数基金（ETF），这是一种被动的投资行为，投资ETF的对冲基金业绩显著差于其他基金，这的业绩差异可以用代理成本解释。第三，当对冲基金公开承诺责任投资后，其收益会下降，这主要是因为代理成本的影响。部分对冲基金一方面利用投资人对责任投资的认同吸取资金，另一方面并没有践行自己责任投资的义务。第四，不收取绩效费的对冲基金业绩显著差于收取绩效费用的对冲基金，这个业绩差异可以用代理成本来解释。第五，公募基金经理人获得“中国基金业金牛奖”后，会提升资产管理规模，投资风格变得更加被动，从而导致业绩显著变差。第六，当公募基金经理人对未来预期更乐观时，他们会提升风险，并获得更高的超额收益。社会实践方面，理性指数中的部分指标还用于构建了《中国股票市场个人投资者理性指数研究》。人才培养方面，项目负责人指导7名硕士研究生完成毕业论文答辩。项目结果可用于：合格投资者对私募基金以及公募基金的选择，政府监管政策制定和投资者教育。