卖空机制的信息和治理效应

Short sellers are becoming increasingly important in the capital markets. Short sellers can correct the mispricing of stocks, while on the other hand, they can increase the volatility in the markets. Given that Chinese capital market is still in its early stage, as a double-edged sword, it is important to investigate the effects of short sellers. We will explore this issue from the perspectives of information environment and internal governance, based upon the theories of information asymmetry and agency cost. We will take advantage of the data from China and the U.S. and compare the role of short sellers in these two markets, which will greatly enrich the extant literature in short sellers by providing insights on short sellers in the emerging market.

随着市场经济的发展，卖空已逐步成为证券市场的基础交易机制。卖空交易具有“双刃剑”的作用：一方面，卖空交易能够帮助纠正股价与公司基本价值间的偏差；另一方面，卖空投机活动会增大金融市场波动。中国资本市场基本上仍然处于“新兴加转轨”的初级阶段，在中国特定的市场环境下，作为一把“双刃剑”，考察卖空机制发挥着怎样的作用将具有重要的现实意义。本课题将系统分析卖空机制所能产生的影响；具体地，本课题从市场信息环境和公司内部治理入手，运用信息不对称理论、代理理论等研究卖空机制的效应。本课题将采取比较研究法，深入分析国外市场和国内市场的异同，利用国内外资本市场的样本数据研究卖空交易，拓宽卖空机制的研究视野。目前有关卖空的研究主要提供了发达市场的证据，却很少有关于新兴市场的研究；利用我国的数据能够分析卖空在新兴市场中所扮演的角色，从而对已有的研究做出有益的补充。

本课题从市场信息环境和公司内部治理角度，运用信息不对称理论、代理理论等研究卖空机制的信息和治理效应，系统分析卖空机制所能产生的影响。卖空可以是理性的信息拥有者，他们能够纠正股价与真实价值之间的偏差来提高市场有效性，但卖空者进行操纵和掠夺性的交易从而影响了股价的信息含量。课题首先从上市公司信息披露行为和股票的信息含量两方面来探讨对信息环境的影响，研究发现为了抵御卖空，卖空压力可以促使上市公司披露更多的好消息，阻止卖空交易者卖空公司股票；同时，卖空压力还会影响公司的披露形式，卖空压力高的公司会采用更加模糊的形式披露坏消息的业绩预测，而好消息预测的披露则更加精确。课题的研究发现对于以往主要关注于卖空与坏消息的关系的研究做出了重要的拓展，并从策略性信息披露的角度为卖空机制的实施影响提供了新的证据。课题第二部分研究卖空对上市公司乃至管理层的治理作用。卖空者的获取和处理信息的能力能够降低上市公司和管理层的信息优势，从而起到制约上市公司和管理层的作用。卖空者擅于收集和处理信息，而且能够限制管理层从事盈余管理并且促使他们进行更多的信息披露。研究结果显示卖空减少了管理层的股票交易的利润，提高了资本市场上不同交易者之间的公平性。本课题的研究丰富了卖空机制的理论，并拓宽研究视野，探索了卖空对资本市场信息环境和治理的作用机制，对研究市场主体和信息质量间关系的理论做出有益补充。