金融危机冲击下的企业集团内部资本市场研究——机制变化、效率决定与优化路径

Shocked by financial crisis, what will business group's internal capital market adapt and react in the transaction methods, transaction construction, transaction scale and transaction mechanism? How strongly will internal capital market efficiency fluctuate, what is the underlying mechanism? How deeply will the efficiency go within the different business group's internal capital market? What are the underlying factors and forming mechanisms? What kind of role do the property rights and hierarchy, diversity level and type, organization construction and mode, and internal transaction structure and method play? What kind of relationship exists between the internal and external capital market? How could we optimize the operation mechanism and efficiency of the internal capital market? Our project mainly focuses on the data of clan listed companies that experienced the pre and post period of financial crisis. By using the theoretical and empirical model, we thoroughly study the mechanism change, efficiency decision and optimization path under the impact of the financial crisis. Our project considers the internal capital market mechanism based on one certain background-the struck of the financial crisis, which makes our research separate from current studies. We dynamically investigate the key transformation, mechanism adjustment and efficiency decision of the business group's internal capital market, which brings us benefits to deeply realize the operation mechanism and broaden the risk management and government intervention theory under the severely and sharply weakened situation.

在外部金融危机冲击下，企业集团内部资本市场在交易方式、交易结构、交易规模和交易机制上会出现怎样的调整和反应？内部资本市场效率会出现怎样的变化，其内在机理是什么？不同企业集团内部资本市场之间的效率会出现怎样的差异，其背后因素与形成机理又是怎样的？产权背景与层级、多元化程度与类型、组织架构与模式以及内部交易结构与方式在其中扮演怎样的角色？内外部资本市场之间究竟存在怎样的互动关系？金融危机下该如何优化内部资本市场的运行机制与效率？项目拟基于金融危机爆发前后系族上市公司相关数据，通过构建理论与实证模型，系统研究金融危机下企业集团内部资本市场运行的内在机理、效率决定与优化路径。与已有文献不同，本项目将内部资本市场机制研究置于金融危机冲击这一特定背景下，从动态角度考察企业集团内部资本市场的关键变化、机制调整与效率决定，这有利于深化认识企业集团的运作机理和拓展环境急剧恶化下的风险管理与政府干预理论。

本项目基于中国企业集团内部资本市场广泛存在以及企业集团控制权分别归政府或者民营企业所有的制度背景，分别针对中国民营企业集团以及国有企业集团内部资本市场开展研究。. 基于民营企业集团的研究认为：内部资本市场的有效性取决于其所处的外部资本市场环境。当外部环境发生变化时，内部资本市场相对于外部资本市场的比较优势就会发生变化，其运行机制和效率都会发生相应地改变。以2008年爆发的金融危机为背景，通过构建理论与实证模型，系统研究金融危机冲击下民营企业集团内部资本市场运行的内在机理、效率决定及其优化路径。研究发现：（1）金融危机冲击下我国民营企业集团系属上市公司内部资本市场功能以及内外部资本市场运行及影响因素都有所变化；（2）金融危机冲击下民营企业集团内部资本市场投资分配也有所变化；（3）金融危机冲击下内部资本市场运行变化对企业价值产生影响。. 基于国有企业集团的研究认为：国有企业集团相比民营企业集团更加能够体现中国背景特征。通过讨论国有企业集团内部资本市场是否能够发挥内部资本配置的基本功能；国有集团下属企业高管是否通过内部资本市场进行寻租；国有集团总部如何通过内部资本市场输送利益；综合三方面的结论，试图获得中国国有企业集团内部资本市场运作的根本特征及受益主体的证据。研究发现：（1）中央集团内部资本配置无效，集团总部甚至表现出掠夺特征；地方集团内部资本配置有效率。（2）中央集团企业高管无法通过内部资本市场自利，甚至受集团总部掠夺；地方集团企业高管能够通过内部资本市场套取私利。（3）中央集团总部倾向于通过内部资本市场转移现金流并获取更多股利收益；地方集团总部倾向于减少其股利收益并通过内部资本市场支持其他企业。（4）中央国有企业集团内部资本市场运作过程中，在总部“掠夺之手”作用下，集团总部获益；地方国有集团内部资本市场运作过程中，总部扮演“支持之手”的角色，下属企业获益。