控制权结构、定向增发与财富效应

在全流通时代，定向增发已经成为中国资本市场上最重要的股权再融资方式。然而，在多数上市公司内部，"一股独大"现象依然广泛存在，特定的控制权结构必将对定向增发行为产生重大影响，进而带来不同财富效应。本课题将采用规范研究、实地研究、案例研究、分析式研究、实证研究等研究方法，分别对我国上市公司实施定向增发的运行机制、运作模式、行为特征及其影响因素、短期财富效应、长期财富效应展开深入研究。本课题的研究特色与创新之处在于：（1）通过深入实地调研，揭示中国上市公司实施定向增发的运行机制与运作模式；（2）从控制权结构角度出发，探索控制权结构对定向增发-财富效应的作用机理及影响路径；（3）立足"全流通"背景，全面考察中国上市公司实行定向增发的长期经济后果。本课题的研究既丰富了股权再融资理论尤其是非公开发行的研究视野，也为上市公司、投资者及监管部门提供可操作的政策建议。

股权分置改革完成后增发新股融资中的定向增发已经成为上市公司股权再融资的重要方式。尽管当前股权分置改革业已完成，中国资本市场顺利进入了全流通时代，然而，“一股独大”依然是大多数上市公司控制权结构的重要特征之一。大股东控制下的董事会结构、决策机制及管理层的行为模式有其固有的特征。继而，不同控制权结构下定向增发行为可能存在显著差异，从而导致不同财富效应，这是在当前中国制度背景下值得深入探讨的问题。为此，课题组采用规范研究、实地研究、案例研究、分析式研究、实证研究等研究方法，对我国上市公司实施定向增发的运行机制、运作模式、行为特征及其影响因素、以及财富效应展开了深入的研究。在课题研究初期，我们将主要研究对象划分为三个层次：“一个中心，两个主题，四个切入点”。一个中心是指课题研究以定向增发为中心；两个主题分别是：定向增发相关行为的影响因素以及定向增发的经济后果——财富效应；四个切入点：控制权结构对增发方式选择的影响、控制权结构对发行价格确定的影响、定向增发的短期财富效应和定向增发的长期财富效应。随着调研的展开和研究的逐步推进，为使研究内容更加丰富，研究体系更加完整，研究结论更加贴合理论和我国实践，课题组及时对研究内容做了以下扩充：首先，除控制权结构对定向增发存在显著影响外，其他因素，如：信息不对称、投资者异质信念和投资者情绪等，也不容忽视，故，除控制权结构外，课题组还考察了上述三个因素对定向增发的影响；其次，在研究定向增发方式选择影响因素之前，还考察了何种因素影响企业对于定向增发和公开增发的选择。本课题的研究既丰富了股权再融资理论尤其是非公开发行的研究视野，也为上市公司、投资者及监管部门提供可操作的政策建议。三年来，围绕该课题研究，课题组公开发表论文19篇（其中：2篇SCI，16篇国内核心刊物，1篇国内一般刊物），出版专著1部，主办或参加国际、国内学术会议10余次。