网络社交媒体、投资者行为与市场效率研究

Social media, as a new information disclosure and dissemination channel, has become one of the most important tools for investors to gather information, and has also received intense scrutiny from the China Securities Regulatory Commission (CSRC). As the stock market in China is still developing, individual investors dominate the trading acvities most of which are short-term based. Such characteristics magnify investors’ reliance and responsiveness to information from the social media. It thus becomes timely and important to learn how social media affects China’s stock market and in particular investors’ behaviours. In this project, we will hand-collect data from blogs and weblogs, and employ text-mining technique to establish a database of the coverage and sentiment of social media. In doing so, we attempt to investigate the role of social media in China’s stock market from following four dimensions. (1) The effect of social media coverage and social media sentiment on stock returns; (2) the formation of implementable investment portfolios based on a rank of reliability of different social media; (3) the effect of social media on investors’ firm-specific information acquisition, and hence stock return synchronicity; and (4) the improvement of peer firm selection based on information embedded in social media to provide new perspectives over defining industry boundaries of diversified firms. Collectively, this project aims to investigate the underlying mechanisms through which social media can affect the stock market. As such, it will provide theoretical support for CSRC’s regulation over the role played by social media in the stock market, standardize publicly listed firms’ information disclosure and accelerate the informatization in China’s capital market.

网络社交媒体作为新兴的信息发布和传播渠道，近年来成为投资者获取信息的重要工具之一，并受到证监会的高度关注。我国金融市场处于发展阶段，中小投资者占比大，短线操作频繁，导致了投资者对社交媒体信息的过度依赖性。因此社交媒体对投资者行为和市场效率的影响成为亟待回答的问题。本项目通过手动搜集博客信息和微博信息，运用计算机文本分析和机器学习等方式建立社交媒体覆盖度和情绪指标数据库，意在从以下四个方面探索社交媒体对金融市场的影响。（1）研究社交媒体覆盖度和情绪对股票收益的影响。（2）根据社交媒体信息的可靠性和预测性探索切实可行的投资策略。（3）研究网络社交媒体对股价同步性和市场效率的影响。（4）研究基于公司间社交媒体信息相关性的行业衡量方式。综上所述，本课题着眼于分析社交媒体在金融市场中的内在作用机制，并为证监会对社交媒体的监管提供理论依据，规范上市公司的信息披露机制，加速我国金融市信息化的健康发展。

本课题手动搜集了媒体以对公司覆盖的数据，集中研究了三个方向，第一，媒体对于投资者信息获取的影响，第二，随着科技创新，可扩展商业语言对信息获取的影响，最后，资本市场中介分析师在信息传递中的作用。注意力受限的投资者倾向于处理更多的市场级信息和行业级的信息。本课题利用手动搜集的媒体数据，结合实证分析的方法检验了其中的理论联系。通过研究发现，媒体报道较多的公司股票收益同步性较低。实证研究证据也支持了Peng and Xiong（2006）的观点，当公司成功吸引投资者注意力的时候，投资者更容易获得公司的特定信息，从而增加整个市场的有效性。.进而，课题通过美国证监会提出了公司需提交可扩展性商业语言(XBRL)文件作为自然实验，验证了投资者处理信息的成本会影响其对公司层面信息的获取。XBRL的引入使得公司的财务数据可读性和可比性增强，因而在XBRL引入之后，股票收益的同步性得到了降低。对那些复杂公司，财务信息坏境较差公司的投资者，此变革具有更好的收益。这对于我国正在引入XBRL的规定起到了一定的借鉴意义。.最后，通过对分析师的行为的研究发现，美国发布NASD Rule 2711 和NYSE Rule 472，分析师信息的透明度得到了提高，并且推荐的偏差也进一步减小。但是，通过研究发现分析师更倾向于在周末发布负面信息，因为投资者在周末的注意力有限，会减轻负面信息的给市场带来的冲击。同时，经理层为了鼓励分析师的做法，也会回馈给分析师更多的信息。本课题对该法案进行了论证，分析师会调整其推荐行为来应对证监会的规定，对我国实行相应的法案时应注意的问题进行了探讨。.总结而言，本课题主要从资本市场中信息的传递，获取等方面进行研究，通过手动搜集的媒体覆盖，XBRL等数据库的建立，探讨了在投资者有限注意力的前提下，资本市场信息获取存在的问题，及分析师作为中介的作用。对我们建立相应法案提供了政策依据，并对可能存在的问题进行了探讨。为我国未来资本市场的有效性提供了研究支持。