机构投资者网络与资本市场定价效率

The price efficiency of capital market is associated with the capital allocation efficiency among listed firms. Consequently, capital market price efficiency decides to what extent it helps support the real economy through its impact on financing and investment decisions of these firms. China has been nurturing long-term institutional investors, in order to increase the proportion of professional investors and market efficiency. However, there has been a debate on whether institutional investors indeed help stabilize the market and increase market efficiency or not. This project focuses on the fundamental relation between institutional investors and price efficiency and employs the recent network research methods to further investigate this research question. This project takes advantage of the recent studies in other subject to examine how different network structures, such as network connection strength, centrality, and clique etc., affect market price efficiency. Furthermore, this project divides institutional investors into different types according to the classic literature, and study how the network structures of different types of investors affect market efficiency differently. This research project will use standard empirical research methods to document the roles of institutional investors in the development of Chinese capital market, and further provide specific policy implications to the government agencies on monitoring institutional investors.

资本市场的定价效率关乎资本在上市公司间的配置效率，并通过公司的投融资决策变化最终影响其对于实体经济的支撑效果。我国一直致力于培育长期机构投资者，以期提高市场参与者成熟度并提高市场效率。而我国机构投资者对于资本市场的稳定和市场效率提升效果一直存在争论。本课题定位于研究机构投资者对资本市场定价效率的影响效果这一基础性研究问题，并重点围绕前沿的网络关系研究方法深度展开。本课题通过借鉴其他交叉学科的最新成果来研究机构投资者之间的不同网络结构属性，如网络联结强度、网络中心性和网络派系等，如何影响资本市场的定价效率。进一步地，本课题依照经典文献依据投资周期不同将机构投资者分为不同类型，并探究不同类型机构投资者网络是否会对资本市场效率产生差异性的影响。本研究课题将通过严格的实证研究去系统揭示我国机构投资者在资本市场效率提升建设中的角色和功能，并对管理层进一步监管机构投资者提供具体独特的政策建议。

在我国大力发展多层次资本市场的大背景下，本项目旨在研究日益占据主导地位的机构投资者之间的交互网络关联结构，以及网络关联如何影响我国资本市场的信息效率以及其他经济后果。课题研究内容涵盖机构投资者的网络结构模型和指标构建、机构投资者抱团对股价崩盘的影响、机构投资者网络中心度对股票市场信息效率的影响、机构投资者团队组织对投资策略和收益的影响、机构投资者地理网络集中度对持股公司的经济后果影响、以及其他资本市场信息披露机制的拓展研究。本课题主要研究结果如下：从组织关联角度，公募基金经理的跨基金管理会削弱个人责任并损害投资者利益；从持股关联角度，机构投资者的网络抱团会导致“搭便车”行为并引发后续的股价崩盘，而网络中心度高的机构能更好地帮助信息融入股价；从地理关联角度，公司的机构投资者股东的高地理关联集中度能更有助于企业的长期投资和创新产出。本课题研究对机构投资者的持股关联动态监管、抱团等网络形式的事前风险预警以及资本市场信息披露建设提供了量化的指引和政策参考。