国际原油价格波动对我国企业投资效率的影响及传导机理研究

In recent years, the international crude oil price fluctuates intensely, at the same time, the import dependence of oil is more than 60% in China. Based on this background, this project is going to investigate the impact of oil price volatility on Chinese firms’ investment efficiency. We will construct the distinguishing model of inefficiency investment firstly, and then focus on how does oil price volatility affect China's listed and unlisted firms’ investment efficiency, over-investment or under-investment behavior. What’s more, we will analyze the role played of firm’s capital structure, property right and corporate governance in the above effect. And the transmission mechanism of oil price.volatility on Chinese firms' investment efficiency will be investigated. Finally, according to the theoretical and empirical results, we will put forward some policy recommendations.The research of this project will help to strengthen the government's macro-control ability of oil price fluctuation, it also will help enterprises to deal with oil price risk, improve firms' investment efficiency and global competitiveness

本课题在我国石油进口依存度持续攀升和成品油市场化改革不断深化的背景下，结合国际油价变化特征，从企业层面研究原油价格波动对我国企业投资效率的影响，探讨其传导机制。首先基于面板VAR模型构造企业投资机会预测变量，构建投资效率测度和非效率行为识别模型；其次运用上市和非上市企业样本，基于动态面板模型分行业检验油价波动对企业投资效率的影响，尤其是注重对能源行业的分析，探讨油价波动对企业过度投资和投资不足等行为的影响，并从不同经济周期、不同油价周期和不同的国内成品油市场化改革程度等方面进行非对称性研究，同时进行分国别对比研究；然后引入产权性质、资本结构和公司治理等因素，分析其在油价波动影响企业投资效率中的作用；再者从宏观经济不确定、信贷调控和代理成本等视角，梳理油价波动影响企业投资效率的传导机制；最后根据理论和实证结果，提出相关政策建议。本研究在企业投资和宏观政策制定方面均具有重要的指导意义。

2010年以来国际原油价格经历了大幅波动，以布伦特原油价格为例，先是由2010年的79美元增至2012年的110美元每桶，在高位维持了近四年多时间，2015年油价经历了腰斩、下降至52美元每桶，随后油价经历了三年多低位运行状态，2021年国际原油价格增长迅猛,累计涨幅高达55%，重回70美元每桶。从这一时间段来看，原油价格的波荡格外明显。同时油价波动对宏观经济，如货币政策、居民消费、部门投资、通货膨胀率以及股票收益率等方面的影响受到学者们的广泛讨论和研究，油价成为不可忽视的重要外部冲击之一。在此背景下，本项目从企业视角出发，致力研究国际原油价波动对企业投资效率是否以及存在怎样的影响，并试图厘清可能存在的冲击路径。项目组人员首先从理论视角对油价波动影响企业投资规模以及投资效率的路径进行了分析和总结，认为国际原油价格波动主要会通过实物期权、融资约束、缓解管理者非理性等方面对企业投资行为造成影响。其次，项目组近年来一直对油价冲击相关领域的文献进行追踪，积累了大量的素材和研究思路，为科研工作的开展奠定了良好的基础。再者，我们基于上市公司财务数据和国际原油价格数据，实证分析了国际原油价格波动对我国可再生能源公司投资的影响，不仅分析了油价不确定性对企业规模的影响，还讨论了其对企业投资效率的影响，还评估了国际油价不确定性对企业投资的不对称性影响效应。研究证实了石油价格不确定性会降低我国可再生能源公司的投资规模，并能够提高企业的投资效率。研究表明油价波动对我国可再生能源公司的投资既是风险也蕴含着机遇，油价不确定性对可再生能源企业投资的影响取决于油价高低、企业的投资机会的好坏。基于本项目的研究结果，我们认为我国新能源企业应该努力提高公司治理能力，提高企业投资效率。同时建议有关部门在制定油价等能源政策时考虑新能源企业投资行为的变化。