基于TVP-BVAR模型的国际油价波动对我国股市影响的传导机制研究

In recent years, along with the global economic downturn continues, the international oil price and the world stock markets plummeting simultaneously. For stabilizing the global financial markets, it is critical to prevent the risk spillover effects of oil price volatility on stock market. More importantly, as the world's largest oil importing country, China’s foreign dependence ratio of oil is over 60%. International oil price volatility will have great impact on Chinese stock market through the petrochemical industry, the macro economy and other various channels. The transmission mechanism expresses diverse and complex features. Therefore, it has great theoretical and practical significance to analyze the complex transmission mechanism of oil price volatility on Chinese stock market makes. From the new perspective of China's petrochemical industry characters and low maturity of stock market, our project stands on the following three levels, the macro-level of overall stock market, the meso-level of energy industry stocks, and the micro-level of petrochemical enterprise. We synthetically apply macro and micro economics, energy economics, behavioral finance, financial asset pricing and other multidisciplinary theoretical model, to establish the complex transmission mechanism of oil price volatility on Chinese stock market makes. We plan to conduct the theoretical and empirical research based on the TVP-BVAR model. This project emphasizes multidisciplinary theories and methods, to establish the theoretical framework of the impact of oil prices volatility on Chinese stock market. We aim to give the policy implications to prevent the risk of oil price fluctuation, maintain the stable of Chinese stock market.

近两年，全球经济持续低迷，国际油价与股票指数同时大幅下跌，防范油价波动对股票市场的溢出风险成为稳定全球资本市场的关键。尤其重要的是，我国石油对外依存度已超60%，国际油价大幅波动通过石化行业、宏观经济等多种渠道冲击我国股市，传导机制多样且复杂。因此，研究国际油价波动对我国股市影响的复杂传导机制，具有重要的理论和现实意义。本课题基于我国石化行业特殊性与股票市场成熟度低的新视角，从宏观整体股票市场、中观能源行业股票、微观石化企业股票三个层次，综合应用宏、微观经济，能源经济，行为金融，金融资产定价等多学科理论模型，建立国际油价波动对我国股市影响机制的理论体系，并展开TVP-BVAR实证建模研究。本课题强调应用多学科交叉的理论方法，旨在构建国际油价波动对我国股市影响传导机制的理论框架及模型，为防范油价波动风险，维护我国股市平稳运行，提出符合我国国情的政策建议。

近年来，我国石油市场改革不断深化，国际原油价格波动对我国股票市场影响更加直接。但由于我国股票市场有效性弱，石化行业市场化程度相对不高，国际油价波动对我国股票市场的影响机制复杂，且与欧美国家存在显著的差异性。本研究在宏观、中观、微观三个维度分析国际油价波动对我国股市的复杂影响机制。在宏观层面，我们重点分析成品油定价机制等市场化改革如何影响国际油价与我国股票市场的相关关系。在中观层面，我们重点分析国际油价波动对我国能源行业、新能源行业的异质性影响。在微观层面，我们重点分析国际油价波动对我国石化企业的异质性影响，同时开展了中美比较研究，将我国石化行业与美国石化行业的差异性纳入分析框架展开研究。此外，本研究还针对宏观、中观、微观的研究开展了实证建模研究，分别建立了Markov Regime Switching BVAR模型、Markov Regime Switching BVECM模型、Cross-correlation function (CCF) 模型 与BEKK-GARCH 模型体系，并在实证结果分析基础上针对政策制定者与金融市场投资者构建了相应的政策体系。.本研究的主要研究结论在于：第一，国际油价与我国股票市场收益与风险的相关关系随我国成品油定价机制改革而改变，显现出显著的动态变化特点。第二，国际油价与清洁能源子行业间存在着较强的异质性影响关系，特别是国际油价对新能源汽车股票收益的影响最大，而对水电行业的股票收益的影响最小。第三，国际油价波动对处于不同子行业中的石化公司的影响存在显著的异质性关系，对一体化公司与石油开采公司的影响效果显著高于其他子行业。.本研究的重要科学意义则在于：第一，本研究是第一篇定量分析2013年3月27日的成品油定价机制改革如何引起了国际油价与中国股票收益和风险的动态相关关系的研究。第二，本研究提出了清洁能源子行业的股票价格与石油价格之间的新型异质替代效应，并为这种异质性提供了经济学解释。第三，本研究使用公司层面的微观数据分析了国际油价与石油相关公司的股票收益之间非线性关系依赖于子行业的异质性。