官方利率影响下的利率期限结构模型和债券定价研究

现代利率期限结构理论以西方固定收益市场为背景，假定政府只对短期利率进行调节，中长期利率完全由市场决定，在此基础上形成了以预期假设为基础的利率期限结构和债券定价理论体系。与发达资本市场不同，我国央行制定了官方利率期限结构体系，包括存款利率期限结构和贷款利率期限结构等，债券市场利率期限结构受这些"基准"利率期限结构的影响很大。研究适合中国债券市场的利率期限结构和债券定价理论模型需要考虑中国特色的官方利率期限结构的约束，在实证分析的基础上改进和发展西方相关理论模型，使之适合中国债券市场的实际情况。本研究以西方现代利率期限结构理论模型为基础，实证研究官方利率期限结构及其他经济变量对债券市场利率期限结构、债券回报率的影响，建立以官方利率、通货膨胀率及其他经济变量为状态变量的利率期限结构理论模型，对理论模型的适用性进行实证分析，并在此基础上，研究适合中国固定收益市场的资产定价模型。

该项目基于中国政府制定的官方利率是影响市场利率的主要变量之一，在仿射模型的框架下，如何把它作为一个状态变量，进行利率模型的构建，研究它对价格、回报率的影响，以及官方利率在货币政策中的地位，它是如何制定的，对经济有何影响。取得的主要成果如下：.（1）研究官方利率影响下的市场利率期限结构模型。对官方利率的变化作不同的假定。一种假定是官方利率纯跳跃变化；另一种是更复杂的假定,官方利率不仅跳跃变化,而且变化趋势具有可预测性。然后考虑官方利率与市场利率的关联性，也有两种假定。一种假定是市场1年期利率与1年期存款利率的差服从均值回复过程,另一种假定是假定1年期市场利率的条件均值由当期的存款利率决定。在这些假定取得4篇研究结果。一篇发表在Journal of Banking and Finance (2010),两篇发表在“系统工程学报”上（2010，2011），还有一篇发表在“管理科学学报”上（2010）。.（2）研究了货币政策是如何制定的，对经济变量产生了何种作用,特别是1年期官方利率是怎样制定的。通过研究中国人民银行的货币政策文件、报告，结合已有的学术研究文献，建立理论模型，然后利用中国过去20年的宏观经济数据进行实证研究，对中国货币政策的制定及其效果进行了较深入的分析。中国货币政策同时调控利率和货币供给量，它们制定的依据不同，导致的效果也不同。研究结果总结成论文2011年发表在知名国际经济学杂志“Journal of Macroeconomics”上。.（3）在对货币政策制订较深入了解的基础上，对中国债券市场债券回报率的官方利率影响进行了分析。我们重点考虑了官方利率期限结构的变化具有很强的可预测性，从而导致债券回报率具有强预测性。基于这些认识构造理论模型，然后用市场数据验证理论模型。研究在理论模型和实证结果上都有新意。研究结果2012发表在国际知名金融学杂志“Journal of Banking and Finance”。另外早期的一篇关于回报率预测的论文发表在“管理科学学报”（2009）上。