利润平滑、信息风险及资本成本

Income smoothing is an important issue for industry, regulator and academy. But there are inconsistency among them regarding the effect of income smoothing on the firm's cost of capital. Industries believe that income smoothing can help them to lower their cost of capital, while the other two believe the opposite effect. Furthermore, regulators think the main channel through which income smoothing affects cost of capital is the investors' confidence and market liquidity, while the academies examine the effect mainly through the information precision channel. Empirical result on this issue is not conclusive either. In this project we will first build an equilibrium model based on first-order risk aversion to examine how information uncertainty affects the cost of capital as a separate risk factor, and using this information risk pricing model, we can examine the relationship between income smoothing and cost of capital. Then we generalize the partial equilibrium model of risk pricing to a general equilibrium setting to study how the firms optimally determine their income smoothing strategy. Using this general equilibrium model, we can examine various empirically observed issue, such as whether "big bath" can coexist with income smoothing in a particular firm.

利润平滑盈余管理是一个被实业界、监管层和理论界都广泛关注的问题。关于利润平滑盈余管理如何影响企业的资本成本，在实业界、监管层和理论界之间存在不一致。实业界认为它会降低企业的资本成本而后两者则认为它很可能会增加资本成本。关于利润平滑影响资本成本的渠道，监管层认为主要是通过市场信心和市场流动性，而理论界则认为主要是通过信息精度。因此对这一问题的理论探讨及实证考察无疑是非常有意义的。本项目首先利用一个一阶风险规避模型来研究利润平滑盈余管理过程中产生的信息风险是如何影响资本成本的；在此基础上，研究利润平滑与资本成本之间的U型关系；再把利润平滑影响资本成本的局部均衡模型推广到一般均衡，来研究企业的利润平滑最优决策问题及政府的监管对策，比如为什么追求利润平滑的企业会有"洗大澡"的盈余管理行为？比如企业特征如何影响企业利润平滑的决策？这一研究将为实业界的会计实践、监管层的政策制定和执行提供理论指导。

利润平滑盈余管理是一个广泛存在的问题，是信息风险的主要组成部分。它作为信息透明度和公司治理的一个重要指标，对资本市场及企业行为都有重大影响，特别是会可能影响到公司的投资及资本成本。本项目集中研究利润平滑盈余管理的方法、度量及后果。本项目首先研究了如何在我国实证识别盈余管理及度量利润平滑盈余管理的程度；其次，研究了我国上市公司如何通过应计项目和资本项目进行盈余管理；再次，研究了盈余管理如何影响到企业的资金管理及资本成本；最后，研究了投资者对会计信息的反应。本研究的主要贡献在：实证发现了我国上市公司除了利用应计项目外，还会通过资产减持等企业行为进行盈余管理，并且公司的股权结构和高管的背景都会对盈余管理产生影响；发现综合利用总应计项目和流动应计项目能够更好地识别盈余管理及度量盈余管理的程度；发现企业的现金管理依赖于公司的股权结构等因素；发现市场对会计信息质量的不确定性规避导致部分投资者不参与市场，从而导致倒U型的信息质量与资本成本关心；利用同时在A股及H股上市的公司，发现市场对会计信息的反应还依赖于市场投资者与分析师之间的社会联系，从而影响到企业的资本成本。这一研究为实业界的会计实践、监管层的政策制定和执行提供一定的理论指导。