全流通时代中国上市公司控制权价值与控制权市场研究

随着股权分置改革的推进和限售股不断解禁，我国上市公司控制权市场正在全方位形成，有关我国上市公司控制权的诸多课题研究得以开展。借鉴有关控制权研究的经典文献，本课题主要对以下几个问题开展研究：第一、中国上市公司控制权价值多少？以及影响中国上市公司控制权价值的因素？第二、中国上市公司控制权市场是否能有效促进资源配置并改善公司治理？以及控制权转让的内在动机是什么？第三、作为公司外部治理机制的控制权市场与公司内部治理机制是什么关系？是相互促进还是相互替代？为了解答以上问题，本课题将收集全流通时代中国上市公司控制权转让和控制权争夺的案例，建立完备的中国上市公司控制权市场案例和数据库，一方面估算控制权的价值，另一方面从公司股价、财务业绩和公司治理等多个角度统计和计量检验控制权市场形成对我国上市公司的影响。本课题研究团队具备出色的科研能力，并且已经进行了前期准备和相关研究，这为本课题的顺利开展提供了保障。

课题组按照原定计划开展了研究，取得了预期的研究成果，完成了考核指标。针对全流通时代中国上市公司控制权和控制权市场进行了一系列深入的研究，取得了预期的成果。通过这些研究，我们主要有以下发现：.第一，我国上市公司平均控制权价值为3.28%，在全球范围内属于中等水平，相比资本市场比较发达的国家和地区，控制权价值偏高。.第二，通过对全世界主要国家公司“国有化”和“私有化”的实践和研究的梳理，我们发现私有化的动机包括效率假说、市场自由化假说、预算软约束硬化假说和财政收入与负担假说；国有化的动机包括经济动机、政治动机和挽救濒危企业动机。具体对于中国国有化和私有化研究，我们发现国有化比私有化给股东代理的财富效应会更加明显。.第三，将风险资本作为目前我国控制权市场的主要参与者之一，我们发现外资私人股权基金对中国上市公司控制权的收购会产生明显的“竞争效应”，表现为目标方股票收益显著提升，而其竞争对手收益会显著下降。如果我们区分为外资、私人和国有风险资本，他们取得公司控制权之后，对公司的影响会存在显著不同。.第四，对于控制权争夺研究发现，国有控股、股权较分散和业绩较差的公司更容易发生控制权争夺；资产规模较大，第一大股东持股比例较低的公司发生的控制权争夺更容易成功。大部分控制权争夺都能向市场揭示公司价值被低估的信息，导致公司股价上涨，且引发公司高管更迭和薪酬上涨。.第五，对于处于同一省份的上市公司，那些大股东控制权比较大的公司，其同涨同跌的现象更为严重，表明公司控制权越大，说明公司的信息不对称的程度越大，导致有关公司股票价格的私有信息不能及时反映在股票价格之上。在金融危机中，公司大股东控制权大小对于公司在金融危机中的表现不具有显著影响。.在本课题的资助下，有1名博士生和5名硕士生都顺利完成学业，已经毕业。.本课题负责人举办了一次小型学术会议“第一届中国金融青年菁英学术研讨会”，并参加了国际会议2次，参加国内学术会议3次。已在国内核心学术期刊上发表论文9篇，国际期刊发表论文1篇，且还有2篇中文论文、1篇英文论文、1本中文专著待出版。