比较优势、公司治理与集团内部资本市场——大股东和上市公司的双重视角

发展具有国际竞争力的大型企业集团是我国今后企业改革和发展的重点。在当前尚不完善的外部资本市场条件下，提高内部资本市场的资源配置效率尤其重要。本项目在梳理企业集团和内部资本市场相关理论的基础上，结合我国背景，突破现有研究框架和方法体系的局限，系统研究我国企业集团内部资本市场的动机、效率及其制约机制。本项目的主要研究内容和突破包括：1，借助大股东（集团公司）的独特数据，首次同时基于大股东和上市公司的双重视角描述我国企业集团内部资本市场的活跃程度与效率；2，引入独特的比较优势分析法，对大股东与上市公司各自使用内部资本市场的融资约束和利益输送等动机和后果进行更直接有效的衡量；3，基于外部资本市场和公司治理的整合框架系统研究集团的内部资本市场行为。本项目研究将为内部资本市场文献提供新的研究框架和方法，为公司治理研究积累新的知识，也为有关部门就完善我国企业集团内部治理、规范关联交易提供有意义的参考。

内部资本市场作为一种重要的资源配置方式，对企业集团的效率有决定性的作用。当前，我国正致力于发展具有国际竞争力的大型企业集团。在外部资本市场尚不完善的环境下，如何提高集团的内部资本配置效率显得尤其重要。为此，系统研究我国企业集团内部资本市场的动机、效率及其决定机制十分必要。本项目拟借助来自大股东的独特数据，从大股东和上市公司两个视角全面地描述我国企业集团内部资本市场的活跃程度与效率，并引入独特的比较优势分析法，对大股东和上市公司各自使用内部资本市场的融资约束、利益输送等动机和后果进行更直接有效的衡量。在此基础上，检验外部资本市场和公司治理对塑造集团内部资本市场动机与效率的影响。截至到2013年12月，项目组在3年间完成的各项研究成果分别发表或被接受待发表于《Journal of Business Ethics》、《管理世界》、《管理科学学报》、《世界经济》、《金融研究》、《中国会计评论》、《中山大学学报（社科版）》等财务与会计领域的重要期刊。除此之外还有若干篇已经完成的工作论文，正在接受国内外权威期刊的匿名评审。经过系统的研究我们发现，与我们预期相一致的是，基于大股东与上市公司之间的比较优势（财务和现金流量权等），是一个重要的崭新视角，可以有力地解释大股东与上市公司之间的许多重要行为，比如，集团内部融资、投资效率、利益输送以及上市公司的业绩等等。在这个过程中，市场环境、产权和其他公司治理因素也在不同程度上发挥了作用。