上市公司道歉与宽恕研究：公司治理与资产定价的视角

With the prevalence of shareholders’ activism and the revolution of new media and we-media, more and more listed firms, which used to ignore investors and refused to admit mistakes and say sorry, start to make public apologies. However, few literatures have paid attention to this phenomenon. Through massive data mining from news media, firms’ announcements, internet forums and investor interaction platforms, this project intends to analyze listed firms’ apology behavior empirically from the perspective of corporate governance, asset pricing and behavioral finance and answer the following questions:1.the historical evolution and current situation of listed firms’ apology behavior; 2.whether and how the system and structure of corporate governance affect listed firms’ apology behavior; 3.the interrelationship between individual characteristics, behavior bias and apology behavior of senior executives; 4.the short-term and long-term effect of apology behavior on firms’ performance 5.the impact of investors’ limited attention, sentiment and behavior bias on the cognition of apology and asset pricing. The research would center on two basic questions: whether the company which makes sincere apologies would have a better future and whether investors would forgive if listed firms apologize. This project would conduct an innovative research on how would the obstreperous stock market react to the phenomenon of apologizing and forgiving in the “Sense of Humiliation” culture of China, providing a new perspective to interdisciplinary studies on corporate governance, asset pricing and behavioral finance.

在股东积极行动主义泛起、新媒体自媒体革命的背景下，一贯拒绝认错、拒不道歉、无视投资者的上市公司开始越来越多地公开说“对不起”。但鲜有金融学文献关注这一问题。本项目基于新闻、公告、网络论坛、投资者互动平台的海量数据挖掘，拟从公司治理、资产定价和行为金融三个维度对上市公司道歉进行实证研究，回答以下问题：1.上市公司道歉的历史演进和现状；2.公司治理制度、治理结构是否以及如何影响道歉行为；3.高管个人特征、行为偏差与道歉的相互关系；4.道歉对公司业绩的短期和中长期影响；5.投资者有限注意、情绪和行为偏差对道歉认知和资产定价的影响。研究围绕“会道歉的公司才有未来吗”，与“上市公司道歉，投资者原谅吗”两个基础问题展开。本课题对我国耻感文化下，喧嚣和戾气的证券市场如何对道歉和宽恕这一文化现象进行反应和定价进行开创性的研究，为公司治理、资产定价和行为金融的文化基础的跨学科研究打开一个新的视角。

上市公司道歉问题在公司治理和资本市场领域是一个崭新的话题。本项目以梳理上市公司道歉的历史脉络、法律法规为起点，以建立上市公司道歉数据库为基础，在公司治理和资本市场的研究框架下，对上市公司道歉行为进行了系统性地解读。首先，通过对近30年涉及上市公司“致歉”、“道歉”等内容的法律、规章或条例，进行系统性梳理和分析，首次勾勒出上市公司道歉行为的历史演进、政策变化和发展脉络；其次，通过归纳整理、手动收集、人工匹配等数据处理方法，建立了我国首个上市公司违规、道歉数据库，覆盖上世纪末至今我国上市公司违规、道歉的所有事件和涉及的所有上市公司；然后，基于对该数据库资源的深度分析，清晰描述了上市公司道歉行为的现状，并从公司治理制度、治理结构、高管个人特征等视角，实证分析了董事会结构、机构投资者持股、女性高管、高管海外背景、代理成本、信息披露质量等因素对于上市公司道歉行为的影响，并关于上市公司道歉行为对其股价的影响进行了全面分析与探讨。最后，我们就上市公司道歉这一命题的研究维度、研究视角和研究方法进行了拓展性探索。一方面，从信息内容传播的视角，探索了媒体信息，特别是重复媒体信息、不同媒体平台信息、ESG新闻、CEO资讯等信息对证券市场的影响；另一方面，从技术角度，用机器学习方法研究了高维度媒体信息、多源异构信息融合、以及基于媒体的动量溢出效应对证券市场的综合影响力。