我国上市集团公司多元化折价的研究：基于内部资本市场代理问题的视角

基于我国集团公司多元化往往造成公司价值贬损，但又大量衍生和普遍存在的事实悖论，进一步寻求其形成和折价产生根源，并积极予以趋利避害，成为现今我国公司金融领域亟需解决的一项重要课题。.本课题从公司金融、公司治理的角度出发，结合战略管理、产业组织学、博弈论等多学科理论，以多元化集团公司中存在的内部资本市场三重代理问题为研究基点，遵循代理问题导致公司投资出现偏差，继而造成多元化公司价值受损的脉络，构建了三重代理问题解释集团公司多元化折价的理论框架。继而，根据公司治理的内外部约束与激励机制，在考虑集团公司治理效率和治理成本的基础上，从治理替代性和治理内生性等方面对公司治理优化进行了系统的理论分析和实证研究。该折价理论的提出、完善和治理优化的探究，将为我国集团公司多元化的发展提供有效的理论借鉴和实施建议。

基于我国资本市场中普遍存在的公司多元化折价和多元化集团公司大量存在的“悖论”现象，项目组从代理问题角度和治理机制优化方面对其进行了系统分析和实证考察。整个项目研究从公司金融、公司治理的角度出发，结合战略管理、产业组织学、博弈论等多学科理论，以多元化集团公司中存在的内部资本市场三重代理问题——股东与公司经理、控股股东与中小股东和集团公司经理与附属公司经理之间的三重代理问题为研究基点，遵循代理问题导致公司投资出现偏差，继而造成多元化公司价值受损的理论脉络，构建了内部资本市场三重代理问题解释集团公司多元化折价的理论模型分析框架。继而，根据公司治理的内外部约束与激励机制，在考虑集团多元化公司治理效率和治理成本的基础上，从治理替代性和治理内生性等方面对多元化集团公司的治理优化进行了系统的理论分析。. 为了进一步确证三重代理问题解释公司多元化折价和相应的治理机制优化理论的正确性，项目组利用我国2001-2010年587家上市公司进行了多年度大样本的统计分析和实证检验，结果发现，三重代理问题解释公司多元化折价具有理论和实践的合理性，而治理优化机制的实证分析也为我们进一步优化多元化集团公司治理结构，理顺公司治理机制提供了实践领域的数据支持。该折价理论的提出、完善和治理优化的探究，丰富了多元化集团公司和治理问题研究的内容和分析理论，提供了代理问题研究公司问题的整体框架和统一范式，而且，在实践领域，为我国集团公司多元化的发展提供了有效的理论借鉴和实施建议，也为市场监管者和外部投资者监督企业和合理投资提供了有据可考的政策措施和投资建议。. 同时，伴随着项目研究的进行，项目组在构建相应的理论模型和实证检验的基础上，完成了多年度集团公司多元化和治理结构数据库，为今后研究多元化集团公司治理问题提供了基础数据；其次我们还在多个多元化集团公司调研基础上，形成了多个集团公司多元化发展案例，并对这些公司提出了缓解措施的基本建议；出版《中国上市公司多元化折价：代理问题与治理优化》专著一部，并发表10多篇基金委A/B刊和CSSCI刊物；项目组也同时参加了多个国际会议和学术交流项目，在完善项目研究的同时，也加深了该方向的理论认识、开阔了学术视野。