基于控制权动态配置的投融资双方激励相容机制设计：可转债融资契约视角

如何在转型经济背景下稳步推动金融创新、控制金融风险来有效保护股东和债权人利益免受侵害是我国公司治理、产权制度以及金融市场改革亟待解决的关键问题。股东和债权人的利益既相互影响又与董事会及经理层等的行为有关，而一般股东又受制于具有控制权的大股东。仅从现金流角度来研究各方利益分配和激励问题无法得到令人满意的结论，需要从非完全契约理论以及金融契约多样性视角，通过对控制权的动态及纵横配置在各利益主体之间形成互惠相容的激励机制及进而真正达到保护广大投资者利益的目的。本研究从控制性股东、中小股东、债权人及内部人人等利益主体间的动态交互关系出发，考察基于不同金融契约的控制权的相关配置方式对完善公司治理结构和融资结构、形成互惠相容激励机制的作用以及可转换债券在其中可扮演的角色。本研究将探讨基于控制权动态配置的控股股东与一般股东间股权转移，运用可转债融资契约形成渐进互惠的激励相容机制。

转型经济环境下中国企业的生存与发展直接或间接地与金融市场，特别是资本市场的改革与完善联系在一起，企业与投融资等相关利益主体间的契约关系呈现动态不完全特性，在参与各方间设计互惠相容及控制权动态配置并与可转债等金融契约相结合的长期激励机制具有重要意义。结合项目研究计划及国内外相关前沿理论观点，本项目主要从六个方面深入研究，取得了丰富的研究成果：（1）可转债与动态不完全契约及控制权相机配置理论研究：兼具债性与股性的可转债契约可以有效配置剩余控制权与索取权，从而解决投融资者之间利益冲突，有效激励交易双方。（2）可转债在上市公司并购中的研究：内嵌转换期权的可转债能有效化解并购双方的道德风险。（3）可转债在中小企业融资中的研究：可转债内含的控制权配置机制能实现投资方与中小企业之间的风险共担、收益共享。（4）可转债在产学研合作中的研究：在自然状态差时，可转债融资契约能实现高效率产学合作。（5）可转债缓解政治关联负面影响的研究：阶段融资的特性使可转债契约有效诱导关联管理者和投资者在不同阶段投入最优努力。（6）开发拥有自主知识产权的Xems实验平台进行了一系列可转债与控制权相机配置的实验研究。