基于金融契约及机制设计的中国金融衍生品交易市场自律监管的研究

基于金融契约及机制设计理论来研究我国金融衍生品交易市场自律监管的效率问题，是一个较为特殊的前沿视角。主要关注的问题包括：1. 金融市场上自律监管过程中自主权的配置问题；2. 交易所组织形式的转变对其自律监管效率的影响；3. 相机的衍生品市场自律监管机制设计；4. 如何通过金融契约创新来提高金融市场自律监管的效率。本研究主要聚焦于目前我国转型经济背景下由于金融品种单一、法律和监管体系的不完备以及证监会具有行政色彩的监管模式等给我国各大衍生品交易所自律监管效率所带来的问题，基于契约理论，从控制权动态配置的角度来研究如何通过适当的激励相容机制使政府当局、交易所以及市场参与者在完成对各自有效行为决策的同时，提高交易所自律监管效率、维护金融市场稳定发展并增进社会总福利。

证券市场是实现市场化资源配置的平台，与之相对应的金融衍生品市场承担起对冲风险和价格发现的重任，因此，针对金融衍生品市场的自律监管显得至关重要。为顺应我国新常态下金融市场创新改革、简政放权的需要，结合目前我国金融衍生品市场行政权力过度扩张、市场机制与制度建设滞后、非理性投机行为盛行、资源配置方式低效等现状，研究通过政府和交易所间合理的控制权配置以形成高效的市场自律监管，进而提高金融衍生品市场的有效性有重要意义。结合项目研究计划及国内外相关理论的最新发展，本项目主要从四个方面进行深入研究，取得了丰富的研究成果：1.金融市场上自律监管控制权的配置问题研究：面对转型期复杂快变的市场环境，当政府通过市场机制设计或是选择交易所作为其利益共同方，并将自律监管控制权让渡给交易所时能够满足交易所的激励相容条件从而提高自律监管效率；交易所进而通过动态差异化的风险控制机制和奖惩联合机制有效激励期货公司进行自律风控，通过纵向授权链形成自上而下完整的自律监管体系。2.交易所组织形式的转变对其自律监管效率的影响：经过市场化改革，公司制交易所的自律监管效率高于会员制交易所，去互助化后交易所对创新工具的灵活运用能有效抑制市场波动性。3.相机的衍生品市场自律监管机制设计：结合我国金融衍生品市场投资者结构不合理、非理性投机盛行、套期保值不足等缺陷，针对不同投资者目标以及不同市场发展阶段设计相机且差异化的风险控制机制能有效平抑市场波动，促进价格发现。4.如何通过金融契约创新来提高金融市场自律监管的效率：自律监管效率提高的最终表现是市场资源有效配置的实现。结合新创高新技术企业的融资特点，设计以研发资产作为支持的资产证券化债务融资契约，将反映契约动态属性的支付结构（包括支付时点和支付大小）作为主要激励手段，能缓解发行研发资产证券化组合债券的金融中介与投资者之间的逆向选择和道德风险，实现双方的收益分享和风险共担。