中国私募股权投资：制度环境、公司治理与财富效应

Based on the unique institutional environment of China, this project examines the effect of PE investment on firms' corporate governance, information disclosure, financing activities, and IPO process. Utilizing a proprietary hand-collected database, we will investigate: (1) the operation mechanism of private equity in China; (2) PE and corporate governance (i.e., board characteristics and management compensation contract design); (3) PE and accounting information quality (i.e., accounting information relevance, reliability, and conservatism); (4) PE and corporate financing activities; (5) PE and the IPO process (underwriter and auditor choice, IPO approval rate, IPO underpricing). Finally, we will examine the short- and long-run economic consequences based on PE's exit mechanism. The contributions of this project are (1) we investigate the special operation mechanism of China PE investments and exits; (2) from the special characteristics of China PE, we examine its effects on invested firms' corporate governance, accounting information, and financing activities; (3) based on the special IPO approval system of China, investigate the relation between PE investment and IPO process characteristics. This project not only enriches our understanding on equity investment theory, especially private equity investment area, but also provides important policy implications to PE investment firms, companies seeking private equity investment, and the government.

基于中国资本市场的制度环境，本项目考察私募股权投资（PE）对公司治理、信息披露、融资行为和IPO过程的影响及其经济后果。利用手工构建的独特数据库，旨在研究：1)PE的运作方式；2)PE对公司治理的影响（即董事会特征及高管薪酬契约等）；3)PE对会计信息质量的作用（即会计信息可靠性、稳健性等）；4)PE与公司融资行为的关系；5）PE对首次公开发行的影响（即中介机构选择、IPO审批通过率、首日发行折价等）；最后，基于PE退出机制考察其财富效应。本项目的特色与创新在于：1)通过深入实地调研，揭示PE在中国的独特运行机制与运作模式；2)从中国的制度特征出发，探索PE对所投资企业的公司治理、信息披露和融资行为的影响途径；3)结合中国特有的IPO发审制度，全面考察PE对企业IPO过程的影响。本课题既丰富了股权融资理论尤其是私募融资的研究视野，也为PE投资机构、拟融资公司及监管部门提供可操作的政策建议。

私募股权投资（Private Equity，简称PE）是一种重要的融资方式，已经成为资本市场研究的重要领域。国内关于PE的研究还停留在PE的运作机制的理论探讨和宏观层面，本项目完成了对中国私募股权投资的独特研究与细致分析。本项目在研究中国资本市场中的PE问题时，密切关注了中国资本市场的特殊制度环境和中国PE的独特之处。本项目的主要研究内容包括：首先，基于中国资本市场的制度环境，手工收集、构建了中国私募股权投资数据库。然后结合中国私募股权的特征，考察了私募股权投资（PE）对公司治理的影响，包括被投资企业高管薪酬契约以及现金股利政策，表明了PE 在完善企业融资市场的同时，对企业的公司治理也有积极的作用。其次，检验了私募股权投资对企业信息披露和分析师关注的影响，不仅丰富了PE与证券分析师的文献,也为我国如何加强建设内资PE团队提供了重要的参考价值。再次，本项目考察了私募股权投资对被投资企业债务契约的影响，验证了私募股权投资在企业债务融资中发挥的信号作用，为私募股权投资的资源配置功能提供了证据。而后，项目组基于以上的研究基础，考察了中国IPO行为以及中介机构的选择；最后考察了制度环境、产权性质对企业行为的影响。为了对课题研究内容达到更深层次的理解，课题组研究了中国企业赴美上市及PCAOB对跨国审计监管，对深刻理解中概股危机的形成及相关政策的制定具有一定的启示意义，并为SEC及我国政府制定合理的问询函披露制度提供政策性建议。本课题的研究产生了一系列对中国私募股权投资具有重要借鉴意义的研究成果，既丰富了PE在新兴资本市场的研究视野，也为PE投资机构、拟融资公司及监管部门提供可操作的政策建议。本课题的研究成果共68项，包括期刊论文共60篇，其中在国际顶尖期刊发表论文13篇，在国内顶尖学术期刊发表的文章30篇；获得国内外学术奖励5次；出版书籍3部。课题组在以前四年中的成果已经远超2012年项目计划书中所列出的预期研究成果，项目取得了丰硕的成果。