私募股权并购投资对我国上市公司治理机制的影响研究

Private equity buyout funds mainly invest mature enterprises, and its objective is to reform equity structure, management structure and industrial structure of the invested companies to promote corporate value. The effects of this type of private equity funds to the economy and society are expanding increasingly. Relevant researches are more about risk investments while only a small portion is about buyout investments. This research studies the overall operation mechanism of private equity funds taking part in the governance of invested companies by means of mathematical modeling, micro-econometrics analysis and case study, based on the data of private equity funds investing listed companies in China. Unlike the existing papers，in our research, we will fully consider Chinese system background, put the incentive restriction mechanism of encouraging private equity managers to be active investors, basic path of carrying on management and the governance effects into an organic analysis frame, to explore the characteristics and rules of this new corporate governance mode in China. Further, we will compare it with international markets in order to provide new analysis thoughts and theoretical basis to the development of Chinese private equity market.

私募股权并购基金主要对成熟企业进行股权投资，其目标在于重整所投资企业的股权结构、治理结构及产业结构，提升企业价值，这种并购型的投资基金对社会经济的影响正在日益扩大，而目前我国学术界的相关研究更多地是关于私募股权投资中的风险投资，对并购投资的研究还相对薄弱。本项目拟采用数理建模、微观计量分析和案例研究等方法，利用私募股权基金对我国上市公司并购投资的相关数据，深入考察私募股权基金参与上市公司的治理并影响其公司价值的整体运行机制。与已有文献不同，本项目将在充分考虑我国特殊制度背景的基础上，将私募股权经理人成为积极投资者的激励约束机制、实施治理的基本路径及其治理效应融入到一个有机的分析框架中，从而得出这种新型公司治理模式的特点及规律，并将其与国际私募股权投资的典型特征进行比较，为我国私募股权市场发展提供新的分析思路和理论依据，以探寻更适合我国私募股权投资市场发展的路径。

本课题拟采用理论分析、微观计量和案例研究等方法，利用私募股权基金对我国上市公司并购投资的相关数据和案例，深入考察私募股权基金参与上市公司的治理并影响其公司价值的整体运行机制，为我国私募股权市场发展提供新的分析思路和理论依据，以探寻更适合我国私募股权投资市场发展的路径。通过对我国私募股权投资上市公司的分析，得出以下几点主要结论：. 1、通过对私募股权投资机构投资我国上市公司的研究发现，由于契约短期性等限制，PE的参与并未发挥公司治理优化效应，反而加剧了正向盈余管理。盈余管理的方式既有通过会计政策选择、会计估计变更等来操控盈余的应计盈余管理，也有通过调整真实交易活动来达到操纵盈余目的的真实盈余管理，其中，真实盈余管理的程度高于应计盈余管理，说明PE基金会更倾向于采用较为隐蔽、风险较小的真实盈余管理。高声誉PE投资后的应计盈余管理程度越小，表明声誉高的私募股权机构发挥了抑制上市公司应计盈余管理的作用；联合PE投资后的应计盈余管理程度更大。. 2、通过对“美国新桥”投资“深发展”5年期间和退出后3年的分析，本文认为，“美国新桥”作为国际知名的专注于投资金融行业的私募基金，在对银行进行全方位的改革，挖掘其增值潜力方面的确有所作为，经营绩效的增长水平高于同类银行。由于私募股权投资基金的运营模式具有投资时期短、回报要求高的特点，在此模式下，作为控股股东的新桥缺乏推动银行规模化发展的动力和可能性，存在一定的短视行为。. 3、“深创投”投资“开元控股”后，为其带来了先进的管理、投资经验，在对公司现有资产进行有效盘活、剥离重组的基础上，对公司未来的发展战略进行了较为科学的规划。“开元控股”经营效益显著提升，融资能力增强，但由于急速扩张也导致公司出现了长期偿债能力下降，企业资产使用效率下降等问题。. 4、“新宏远创”投资“四川美丰”后进行了大刀阔斧实施市场拓展，但由于缺乏长期的规划，这种投资效率并不高，导致“四川美丰”盈利能力与发展能力无多少改善，债务却节节升高，增加了公司经营风险。