投资者异质性条件下基于人工金融市场的监管政策模拟研究

本项目旨在通过对金融复杂系统的人工仿真市场建模，模拟研究金融监管政策的市场反应、评估监管政策的未来实施效果，为证券市场的政策设计与制度建设提供科学的决策依据。具体来讲，本项目拟从投资者异质性与证券市场复杂性的本质特征出发，立足于我国市场的现实特征与需求，科学识别并描述异质投资者的行为模式和学习互动机制，按照计算金融学的建模方法，建立符合我国金融实际情况的人工市场仿真平台，并在此基础上模拟市场参与者和监管部门的行为，重点考察各种监管措施和政策可能产生的市场反应，由此评估政策效果和制度建设的可行性。特别是在面临投资者异质性与相互影响、证券市场演化不确定性的条件下，本项目将引入政策模拟方案的敏感性分析与鲁棒性检验，形成系统的政策模拟建模分析方法以及稳健的政策评估与设计体系，满足监管层在复杂动态市场条件下的监管需求，以稳步推进我国证券市场的开放创新与制度建设。

本项目从计算金融学、行为金融学、复杂性科学的融合角度研究金融复杂系统的不稳定性及其监管政策设计，取得了比较丰硕的成果，完成了预期的研究目标。金融市场是一类有人参与的开放复杂巨系统，“波动外生论”的观点无法解释市场行为的复杂性与涌现特征，探讨市场不稳定性的内生机制是其必然要求。本项目系统研究了金融市场的波动行为与波动机理，揭示了市场参与主体的行为异质性和互动机制，开发了更有现实解释能力的计算金融学模型，深入分析了金融泡沫与金融危机的产生机制，提供了一套认识、理解并干预金融市场波动行为的基于行为的、可计算的理论分析体系。. 本项目首次从宏观角度比较系统地提出了基于计算金融学与政策模拟的金融监管政策分析框架，并以证券交易税为例验证了该分析体系的科学性与实用性。证券交易税能够显著影响投资者的收益预期与交易决策行为，因而被监管者视为市场调控的有效工具之一，然而对于证券交易税的作用与效果，理论界和实务界均没有形成共识。本项目在基于计算金融学的政策模拟与政策设计分析框架之下，发展了一个新的人工金融市场仿真模型，对比研究了不存在交易税情形下的市场状态以及正常波动场景与极端市场波动场景下证券交易税的实施效果。研究结果表明适度的交易税有助于市场的稳定，降低市场的波动性，然而对市场的流动性与有效性却有着不容忽视的负面影响。研究结果建议金融监管部门引入交易税时要遵循适度、谨慎的原则。. 鉴于金融市场的复杂性，特别是在开放经济条件下一国金融市场往往受到他国市场的影响从而不能独善其身，本项目还从风险监管的政策角度科学分析了国际金融市场的联动与传染关系，系统化地提出了一个分析金融传染的新方法即信息溢出检验体系，并运用该方法体系首次全面分析我国A股市场与外围国际股市间的互动关系，揭示其关联结构与信息传递的具体内容，包括互动的方向、方式、相对强度与时变性等，特别是在后金融危机的国际背景下，着重考察了在新的国际金融环境下我国A股市场与美股、港股之间的风险溢出与金融传染效应。研究结论对于投资者与监管层理解信息的跨国（境）传播机制特别是国际金融风险的传导机制以及宏观审慎性金融监管有着重要的应用价值。