基于投资者个体行为的金融市场微观结构研究

The research on micro structure of financial markets will focus on the account level data. Using the method of global game, we will build a new model which will explain the adjustment of investors trading strategy. Using empirical and experimental data, we will explain a serial of puzzles on microstructure of financial markets, such stealth trading, commonality of liquidity, effect of regret, gambling behavior and preference of lucky numbers. The combination of empirical and experimental data will take advantage and avoid disadvantage of each other.

基于对相关文献的了解及国际学术研究趋势的把握，我们认为基于投资者个体行为的证券市场微观结构研究将成为未来研究的一个热点。基于全局博弈方法，我们将建立新的证券市场微观结构模型。基于投资者账户的证券市场微观结构的实证研究较少原因主要在于相关数据难于获得。本项目尝试突破这个难题，应用实证和实验两种方法对投资者行为进行系统性的研究。应用实证方法，针对上海证券交易所提供的每一个投资者的逐笔订单和交易数据，本项目将分析投资者如何决策，以及如何调整自己的交易策略，其难点主要在于海量数据的有效处理。应用实验方法，本项目将搭建实验室里的虚拟金融市场，招收学生以及真正的投资者来参与实验并获取实验数据，其难点主要体现在实验设计上。实证研究与实验研究各有优缺点。实证研究使用的是真实世界里已经发生的数据，其真实性不容怀疑，但许多变量无法观测；实验研究可以观测到更多更好的变量，但毕竟不是真实数据，两者结合科扬长避短。

基于投资者个体行为的证券市场微观结构研究是现在以及未来研究的一个热点。本项目应用实证和实验两种方法对投资者行为进行系统性的研究。应用实证方法，针对上海证券交易所提供的每一个投资者的逐笔订单和交易数据，本项目分析投资者如何决策，以及如何调整自己的交易策略，其难点主要在于海量数据的有效处理。应用实验方法，本项目搭建了实验室里的虚拟金融市场，招收学生以及真正的投资者来参与实验并获取实验数据，其难点主要体现在实验设计上。实证研究与实验研究各有优缺点。实证研究使用的是真实世界里已经发生的数据，其真实性不容怀疑，但许多变量无法观测；实验研究可以观测到更多更好的变量，但毕竟不是真实数据，两者结合可以扬长避短。.本项目组共完成三篇论文，一篇已发表，一篇录用待刊，一篇已完成待投稿。其中本课题组负责人攀登教授作为通讯作者的论文《New Investors and Bubbles》被国际顶级学术期刊《Management Science》接受，电子版已经在该期刊的官方主页上网公开，纸质版本待刊。该论文以宝钢权证账户级数据为支持，发现新投资者不仅吹起了泡沫，更支撑了整个泡沫生命周期。在国际学术界这是第一篇论文详细探讨新投资者在泡沫中所起到的作用，即新投资者效应（new investors effect）。该效应有助于解释为什么最近几十年泡沫频繁发生，而投资者的学习和经验都不起作用这一难题。在金融领域，这是大陆学者首次在没有海外合作者的情况下以通讯作者在国际顶级学术刊物发表学术论文。表明作者已经获得了以自己为主在国际顶级学术期刊发表论文的能力。