基于模糊厌恶的市场风险度量和动态投资决策问题研究

In this study, under the framework of intertemporal investment, considering ambiguity belief and ambiguity aversion，we try to study financial market risk and dynamic portfolio problems base on ambiguity aversion, combined with hidden Markov regime switching model. Through ambiguity risk measuring, dynamic portfolio model constructing, model comparing and equilibrium asset pricing, the study will provide a theoretical basis and technical support for ambiguity aversion investors and fund manager to choose investment decision and to measure market portfolio risk on the condition of ambiguity and uncertainty. The study includes: (1) Risk measure methods based on ambiguity aversion; (2) Dynamic investment decision problem based on ambiguity aversion; (3) Irrational dynamic investment decision problem based on ambiguity aversion and loss aversion; (4) model application, applying the theoretical model to ambiguity risk of market, wealth management of investors, market anomalies and so on. In this study, we take hidden Markov regime switching model and robust optimization method as research tools and techniques, which provide new research ideas and methods for dynamic investment decisions of ambiguity aversion; The study will construct irrational dynamic investment decision problem covering both ambiguity aversion and loss aversion under the behavioral finance framework, which will be a useful supplement and development of behavioral portfolio theory.

本项目拟在跨期投资框架下，考虑投资者的模糊信念和模糊厌恶心理，结合隐Markov状态转移模型，研究基于模糊厌恶的金融市场风险和动态投资组合问题。通过模糊风险度量、动态组合模型构建、模型比较、均衡资产定价等分析，为模糊厌恶投资者和基金管理者进行投资决策以及在模糊不确定条件下进行市场组合风险度量提供理论依据和技术支持。研究内容包括：（1）基于模糊厌恶的市场风险度量方法；（2）基于模糊厌恶的动态投资决策问题；（3）基于模糊厌恶和损失厌恶的非理性动态投资决策问题；（4）模型的应用研究，将理论模型应用于市场的模糊风险度量、投资者的财富管理和解释市场异象等方面。本研究采用隐Markov状态转移模型和鲁棒优化方法作为研究工具和技术手段，为具有模糊厌恶的动态投资决策问题提供了新的研究思路和方法；在行为金融框架下，研究同时包括模糊厌恶和损失厌恶的非理性动态投资决策问题，是对行为投资组合理论的补充和完善。

模糊和模糊厌恶特征在金融市场中普遍存在，项目组在跨期投资框架下,考虑投资者的模糊信念和模糊厌恶心理，结合隐Markov状态转移模型，研究基于模糊思想的风险度量方法以及基于模糊厌恶的动态投资组合问题。主要研究内容和研究结果包括：首先，利用状态转移模型研究了股票、债券和商品混合市场间投资者的最优投资决策以及期货与现货市场间的套期保值问题，该研究证明了在多阶段投资决策问题中考虑市场的状态转移特征的必要性；其次，在状态转移条件下，建立了基于模糊思想的鲁棒风险度量方法，并在此基础上进行鲁棒优化分析。研究表明基于状态转移的鲁棒风险度量模型能够灵活地帮助投资者根据市场环境的变动制定鲁棒投资策略；第三，分别从离散时间和连续时间的视角研究基于模糊厌恶的动态投资决策问题。研究表明与贝叶斯策略相比，模糊厌恶投资者的鲁棒投资策略更加保守。且不同的市场状态下，模糊厌恶投资者的对冲需求和最优股票需求均较低。解决了在市场的状态转移条件下模糊厌恶投资者如何有效地进行跨期资产配置的问题。最后，同时考虑投资者的模糊厌恶和损失厌恶心理，研究了基于模糊厌恶和损失厌恶的鲁棒优化问题。分析投资者不同的模糊厌恶和损失厌恶程度对投资决策的影响。本项目的研究采用隐Markov状态转移模型和相关的数学优化方法作为研究工具和技术手段，为基于行为金融的动态投资决策问题提供了新的研究思路和方法，是对行为投资组合理论的有效补充和完善。