地方政府债务与企业财务行为：内在动机及经济后果

Local government debt appeared in 1978, and the local government began to borrow massively due to financial pressure after fiscal decentralization reform in 1994. Further, government and academia paid particular attention to the risk of local government debt after the financial crisis in 1998 and 2008. Prior researches always discuss the local government debt from the perspective of influencing factors and the macroeconomic consequences, seldom talk about the impact on micro-enterprises. Based on Chinese institutional background, the project will study the relationship between local government debt and corporate financial behaviors, and extend the topic from five aspects: (1) the theoretical model between local government debt and corporate financial behaviors; (2) the calculation of local government debt in Chinese institutional settings; (3) the impact of local government debt on corporate finance; (4) the impact of local government debt on corporate investment; (5) the impact of local government debt on stock price crash risk. The project will reveal the intrinsic motivation and micro-impact of local government debt issuance, and provide suggestions for local government, regulatory authority and corporate managers.

中国的地方政府债务在1978年之后便已出现，1994年财政分权改革促使地方政府出于缓解财政压力的目的大规模举债。1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机的爆发进一步导致地方政府债务问题引起政府和学术界的重视。传统研究多基于地方政府债务的影响因素、与经济增长的关系等角度展开，较少从微观企业行为的视角评价地方政府债务的经济后果。本课题拟立足于中国制度背景，围绕地方政府债务与企业财务行为这一话题展开讨论，具体研究内容包括：（1）地方政府债务影响企业财务行为的理论模型构建；（2）中国制度背景下地方政府债务规模的测算；（3）地方政府债务与企业融资行为；（4）地方政府债务与企业投资行为；（5）地方政府债务与股价崩盘风险。本课题的研究成果将进一步揭示地方政府债务发行的内在动机，并从微观企业的角度揭示地方政府债务的微观经济影响，以期为地方政府、监管机构和公司管理层提供经验借鉴。

随着地方政府债务规模的攀升所引致的系统性金融风险日益受到关注，讨论地方政府债务的微观经济影响成为学术界关注的焦点。但是，如何科学估算地方政府债务规模、如何准确分析地方政府债务影响企业财务行为的内在机理等问题成为进一步开展学术研究的难点和重点。本项目立足中国地方政府债务问题，从以下几个方面展开研究：（1）采用固定资产投资恒等式的方式估算了地方政府债务规模，并基于2015年《中华人民共和国预算法》修订的政策背景，搜集了地方政府债券发行数据，为科学评估地方政府债务规模奠定了基础。（2）开展了地方政府债务微观经济影响的实证检验，认为地方政府债务主要通过融资约束、经营风险等渠道，对企业财务行为产生影响。（3）关注了地方政府在企业决策过程中的重要作用，认为地方政府应该着力提升治理能力，综合运用财政政策、产业政策、风险监管、外部制度环境建设等手段，促进企业的健康发展。本课题的研究结论能够为政府、管理者、监管机构等提升决策效率提供有益建议。