中国新股表现研究的新视角

IPO stocks are assocaited with high first-day returns and low long-run abnormal returns and declined profitability. This project attempts to analyze this regular pattern with three topics. Topic I uses textual analysis to measure the content of media reports, and examines whether media bias can predict first-day returns and long-term performance. Topic II uses the notion of skewness preference derived from overwighting events with a very small probability proposed by Prospect Theory, and exmaines whether expected skewness can account for initial returns and long-term performance. Topic III examines the post-IPO declined profitability in the context of China's share issue privatization. We use a triple difference methodology to separate the privatization effect from the listing effect and attempts to examine whether share issue privatization can improve firm profitability. The features of this project includes: (1) it adopts a cross-disciplinary research method; (2) it uses China's institutional arrangements to handle empirical difficulties; and (3) it provides China-based empirical support for mainstream theories.

中国新股上市首日收益率虽然很高，但是其长期市场表现和盈利能力却都比较差。本课题通过三个专题分析为什么中国新股会出现这种规律性的反转特征。专题一采用文本分析的方法度量了我国媒体报道内容，研究报道内容是否影响新股首日收益率和长期表现；专题二借鉴前景理论中的“偏斜”理论，即决策者对小概率事件的过度重视而更愿意购买收益率分布呈现正偏态的新股，实证检验了投资者对预期偏斜度的偏好是否可以解释新股异常现象；专题三在国有企业私有化的大背景下研究了为什么国企新股在上市后盈利能力普遍下降。我们用三重差分的研究方法分离上市和私有化这两个事件对盈利能力变化的不同影响，试图直接检验发行新股的私有化是否可以提高盈利能力。本课题的特色和创新在于借鉴了跨学科的研究方法、利用中国独特的制度安排、从新的视野来解决新股实证检验的困难为国外新股异常现象的主流文献提供基于中国制度背景的经验证据，从而具有理论和实践上的双重意义。

中国新股上市首日收益率虽然很高，但是其长期市场表现和盈利能力却都比较差。本课题的特色和创新在于借鉴了跨学科的研究方法、利用中国独特的制度安排、从新的视野来解决新股实证检验的困难为国外新股异常现象的主流文献提供基于中国制度背景的经验证据，从而具有理论和实践上的双重意义。本课题通过三个专题分析为什么中国新股会出现这种规律性的反转特征。专题一采用文本分析的方法度量了我国媒体报道内容，研究报道内容是否影响新股首日收益率和长期表现。研究结果显示媒体报道不仅和首日收益率正相关、与长期表现负相关，而且还能够解释一级市场散户的申购新股行为和二级市场散户的购买行为，这些发现和基于投资者情绪的理论解释是一致的；专题二借鉴前景理论中的“偏斜”理论，即决策者对小概率事件的过度重视而更愿意购买收益率分布呈现正偏态的新股，实证检验了投资者对预期偏斜度的偏好是否可以解释新股异常现象。研究结果显示偏斜偏好不仅和首日收益率正相关、与长期表现负相关，而且还能够解释一级市场散户的申购新股行为和二级市场散户的购买行为，这些发现和基于前景理论的解释是一致的；专题三在国有企业私有化的大背景下研究了为什么国企新股在上市后盈利能力普遍下降。我们用三重差分的研究方法分离上市和私有化这两个事件对盈利能力变化的不同影响，试图直接检验发行新股的私有化是否可以提高盈利能力。研究结果验证了我们提出的解释，在剔除掉上市对盈利能力的负面效果以后，私有化是可以改善国企盈利能力。